El sistema de respaldo de los BC se ha roto. El crash en el mercado de deuda es solo cuestión de tiempo.

 Como he dicho muchas veces, el sistema de libre mercado se rompió en 2008. La formación de precios entre los participantes del mercado sufrió convulsiones, las contrapartes desaparecieron y se necesito la agresiva intervención de la FED para detener la sangría.

Durante muchos años, la supresión de tipos se hizo no solo necesaria sino imprescindible para rehacer de nuevo un sistema roto (rescates de países, intervenciones de sistemas financieros, compra de deuda pública para reducir los diferenciales entre países en la eurozona, etc.).

Los BC se vieron obligados a incrementar los balances para sostener el sistema, pero funcionando por control remoto. Los precios de la deuda no se formaban libremente de la interacción entre la oferta y la demanda, porque las compras estaban "amañadas". El respaldo de los BC permitió comprar deuda pública en amplias partes del mundo a tipos negativos, lo que es un contrasentido absoluto. Nadie en su sano juicio, compraría deuda para además pagar intereses en lugar de recibirlos y sin embargo eso mismo ocurrió durante años. 

Tras la pandemia y la invasión de Ucrania por Rusia, apareció de repente la crisis energética, la ruptura de las cadenas de suministro y la inflación. Los BC de todo el mundo se vieron forzados a subir los tipos para frenar el crecimiento de los precios y las carteras de renta fija de todas las entidades financieras se llenaron de pérdidas latentes. El viejo truco de recalificar la deuda hasta el vencimiento, permitió no declarar esas pérdidas y salvar la situación, pero dejó claro que el control se estaba perdiendo y la vuelta de la inflación limitaba el poder de los BC.

En los mercados de deuda, el crecimiento asfixiante de la deuda mundial, encabezada por un incremento salvaje de la deuda pública está presionando los mercados, ajustando en ciertos lugares, la liquidez del sistema.

La única razón por la que los mercados no han colapsado es la confianza en los BC. Todo el mundo que compra deuda sabe que si hay una crisis los BC acudirán al respaldo. Da igual si están reduciendo el balance, todos comprenden que no dejaran caer los mercados. Si esta confianza se perdiera, el crash sería instantáneo y brutal.

El sistema de divisas también está intervenido entre los principales países. No se puede dejar caer una divisa importante porque arrastraría al resto, por lo que existen acuerdos no escritos para "defender" la paridad en caso de "ataques" tipo Soros contra el Banco de Inglaterra. 

Por lo tanto, el impacto de la inflación (que no ha vuelto a los niveles de control) solo puede trasladarse a los activos duros. La forma de ver como una moneda pierde poder de compra es ver la cotización en dólares de esos activos duros, empezando por el oro.

Poder de compra del dólar versus cotización oro.

Aquí se perdió hace tiempo el control.

Los mercados de metales preciosos, sobre todo el oro y la plata, han sido considerados especialmente debido al concepto de equivalencia entre el oro-plata y dinero. Durante cinco mil años, el dinero era oro-plata y por lo tanto, el precio de estos metales en dólares es una muestra de la devaluación real del dólar.

Puesto que todo está relacionado, Occidente o EE.UU. ha utilizado el desarrollo del sistema de transacciones SWIFT para obligar a todo el mundo a cumplir sus "deseos". Cuando un país sufre sanciones, el método habitual es eliminarlo del sistema SWIFT, lo que restringe totalmente los intercambios comerciales. Pero con el paso del tiempo, otros países han ido preparando sistemas alternativos para operar en otra moneda que no sea el dólar. Y como moneda de reserva, en lugar de acumular dólares, se prefirió desde 2008, comprar oro para incrementar sus reservas.

La forma de "controlar" el precio del oro y la plata en el mercado de fijación de precios es mediante el uso de los cortos (Las posiciones cortas, o ventas en corto son una estrategia de inversión en los mercados financieros que permite a los inversores obtener ganancias cuando el precio de un activo (como acciones, índices o materias primas) disminuye). Puesto que los cortos son contratos de papel (ponerse corto en la plata , significa que vendo onzas de plata que no tengo en un contrato de papel, lo que presiona el precio de la plata a la baja, sin necesidad de vender plata física), si la entrega de oro-plata no se exige, se pueden rolar los vencimientos indefinidamente y eso es lo que se hizo durante mucho tiempo.

Tras las sanciones a Rusia y su expulsión del sistema SWIFT, las compras de oro se vieron impulsadas y los vencimientos de los cortos empezaron a sufrir porque se empezó a demandar la entrega física de oro (y plata). Puesto que la cantidad de contratos de papel era muy superior a la tenencia real de onzas de oro, el precio del oro empezó una subida exponencial (desde comienzos de 2024), para aliviar la presión.

Al menos el oro no tiene prácticamente otro uso que su acumulación como dinero o  reserva (tras los acuerdos de Basilea III, el oro físico tiene la consideración de activo Tier 1, lo que significa que tiene la misma consideración que el efectivo o los bonos del Tesoro, pero el oro papel se considera activo de riesgo y necesita provisiones de capital por parte de los bancos). 

Pero la plata, el cobre o el petróleo, son también activos duros con uso industrial.

El control del precio se centró en la plata, como ultimo baluarte, para no perder la estabilidad.

La plata papel y los cortos alcanzaron cifras de escándalo para evitar su revalorización. Pero la plata entró en déficit permanente en 2021 y la producción minera alcanzó el pico en 2016. Por mucho que quisieran controlar el precio, era cuestión de tiempo que en una tendencia de escasez, los inventarios se fueran drenando.

A comienzos de 2025, el precio comenzó a subir con fuerza. Cada vencimiento empezó a ser un sufrimiento porque cada vez se demandaba más la entrega de onzas de plata físicas, hasta que en Noviembre de 2025 se rompió el control de precio. La plata no había conseguido superar nunca los 50$ la onza, en dos intentos famosos en 1980 y 2011, por lo que todo el mundo sabía que si rompía esa zona, algo importante estallaría por los aires.

Y así ha sucedido.

La producción mundial de plata procedente de las minas se sitúa en torno a 813 millones de onzas. En cambio la posición acumulada de cortos alcanza una cifra irreal, 60.000 millones de onzas en contratos del  COMEX.          . Si se pide la entrega física de esa cifra, el efecto chimenea en la cotización de la plata podría llevar los precios a 1.000 dólares la onza desde los 57$ actuales. Por supuesto, antes se cerraría el COMEX o se entregaría la misma cifra en su contravalor en dólares, pero eso significaría que el COMEX dejaría de prestar sus servicios. El precedente de regulación de precios fue el "London Gold Pool". El sistema de fijación de precios se rompió en 1968, pero el colapso no se produjo hasta 1971, pasando el precio del oro de 35$ la onza a 850$ en 1980. 

Un poco de historia, 

"El London Gold Pool fue la puesta en común de las reservas de oro de un grupo de ocho bancos centrales de Estados Unidos y siete países europeos que acordaron el 1 de noviembre de 1961 cooperar en el mantenimiento del Sistema de Bretton Woods de monedas convertibles de tipo de cambio fijo y defender un precio del oro de 35 dólares por onza troy mediante intervenciones en el mercado del oro de Londres .

Los bancos centrales coordinaron métodos concertados de venta de oro para compensar los picos en el precio del oro, determinados por la fijación matutina del precio en Londres , mientras compraban oro cuando los precios caían. Estados Unidos proporcionó el 50% del suministro de oro necesario para la venta. Los controles de precios funcionaron durante seis años hasta que el sistema se volvió inoperante. El precio fijo del oro era demasiado bajo, y tras las corridas del oro , la libra esterlina y el dólar estadounidense, Francia decidió retirarse del fondo común. El Fondo Común del Oro de Londres se derrumbó en marzo de 1968.

A los controles del Pool de Oro de Londres les siguió un esfuerzo por suprimir el precio del oro con un sistema de dos niveles de intercambio oficial y transacciones de mercado abierto, pero esta ventana del oro colapsó en 1971 con el Shock de Nixon , y resultó en el inicio del mercado alcista del oro que vio el precio del oro apreciarse rápidamente a US$850 en 1980."

Impacto en el mercado de deuda.

Ahora piensen en como estarán evaluando los tenedores de renta fija, esta devaluación del poder adquisitivo del dólar. Si tras el oro-plata, la cotización de las diferentes materias primas empieza a subir (piensen en el cobre y sobre todo, el petróleo), todo el mundo será consciente que tener dólares no es la mejor opción, frente a los activos sólidos. Y tienen dos opciones, vender toda la deuda y pasarla a activos sólidos o presionar para obtener mayores rentabilidades de la deuda que compensen la pérdida de poder adquisitivo del dólar (euro, yen, etc,).

Cualquiera de las dos opciones causaría un crash inmediato en el mercado mundial de deuda. 

Pero, si los BC vuelven a intervenir, comprando directa o indirectamente deuda para mantener el sistema, el precio de los activos sólidos se disparará para compensar el incremento de masa monetaria, volviendo a presionar la pérdida de poder adquisitivo del dólar y obligando a los tenedores de deuda a liquidar todas sus posiciones para evitar la devaluación de su cartera.

Esto puede parecer todavía "controlable", pero no podemos olvidar el mercado de derivados OTC, donde las posiciones se miden en billones de dólares. Es imposible atender todos los agujeros, por mucho que los BC quisieran parar la sangría.

"Es difícil sobreestimar la magnitud del comercio OTC . Datos del BIS muestran que, en 2024, el valor bruto de mercado de los derivados OTC superó los 20 billones de dólares . Y esto solo incluye los derivados; las divisas al contado, las notas estructuradas y los productos criptográficos a medida se suman a esa base. "

En este movimiento, la pérdida de control de la plata es la primera muesca en el ataúd del sistema de respaldo de los BC. Si el precio continúa subiendo (solo hace falta que se siga pidiendo la entrega física en el COMEX), la desconfianza crecerá. Pero como podemos ver en el mercado, el cobre también está marcando máximos, porque la escasez ya aparece en el horizonte de 2027. 

Y lo peor no es eso. El petróleo también amenaza con un periodo de escasez permanente, cuyo comienzo se sitúa entre 2027 y 2030.

Sí, la ruptura del precio de la plata de los 50$, marca el final del sistema de respaldo de los BC.

No sabemos  cuanto podrán aguantar, antes de que los participantes del mercado tiren la toalla y comiencen  a vender deuda. Y puesto que la deuda pública no deja de crecer, porque los gobiernos creían haber encontrado la gallina de los huevos de oro, con el apoyo de los BC a sus emisiones de deuda, el proceso puede acelerarse en cualquier momento.

Un ejemplo en el monstruoso déficit presupuestario de EE.UU.

El mes de Octubre fue el peor déficit de la historia.

                  

Y el principal contribuyente a semejante déficit fue el pago de intereses. 

No solo no están reduciendo la deuda, sino que ya tienen que emitir ingentes cantidades de nueva deuda solo para pagar intereses. Si los tipos de mercado siguen subiendo, el agujero no dejará de crecer hasta que las ventas pánico acaben con el sistema.

Así que tenemos dos movimientos que alimentan las ventas.

1º). La pérdida de poder adquisitivo de la moneda, medida en precios de metales preciosos (y luego del resto de activos sólidos).

2º) El incremento imparable de los déficit y la deuda acumulada.

En contra, la acumulación de oro por parte de los países emergentes, para sustituir al dólar como moneda de reserva y la escasez permanente de la plata, que también presionará su cotización al alza.

Las tendencias son lentas durante mucho tiempo y la inercia después de un movimiento de muchos años, impide los cambios bruscos. Pero de momento, la tendencia ha cambiado y solo es cuestión de tiempo, que la inercia desaparezca y el sistema de respaldo de los BC deje de ofrecer protección y desaparezca por completo. Estamos en el famoso "momento coyote" cuando tras perseguir al correcaminos, se da cuenta que lleva un tiempo corriendo sin tierra bajo sus pies. Todos sabemos lo que sucede a continuación. 

En ese momento, el crash del mercado de deuda será histórico y el movimiento hacia el día cero, ha comenzado.