La crisis de la financiación reflejada en la rentabilidad de los bonos públicos.

 Todos sabemos que desde 2008, la deuda pública occidental (y también mundial) ha emprendido una carrera hacia el crecimiento exponencial. Nadie sabe cuanto durará y también todos han puesto como referencia el caso japonés, para mostrar que la deuda pública tiene mucho margen de crecimiento.

Amparados en la omnipotencia de los BC, las deudas siguen creciendo tanto si crecemos al 3%, como si experimentamos una pequeña recesión.

Incluso en EE.UU. tienen estudios que anticipan el desarrollo de las cuentas públicas hasta 2054, presentando un panorama poco esperanzador.

https://www.cbo.gov/publication/60127    

Los gráficos de déficit y deuda previstos hasta 2054 (sin que medie ninguna crisis hasta esa fecha) son demoledores.

Déficit.

 

Deuda pública / PIB USA.

En el primer gráfico observamos algo destacable. El déficit primario se mantiene casi constante, mientras que los gastos por intereses se elevan considerablemente, siendo el principal contribuyente de los déficit del futuro.

El incremento de la deuda pública crece más rápido que el incremento del PIB y por eso, la deuda sobre PIB sigue creciendo hasta superar de lejos los niveles estratosféricos alcanzados al final de la II Guerra Mundial, solo que en tiempos de paz y ausencia de crisis en este caso.

Aquí se presenta un grave problema.

Financiar ese incremento de deuda, que crece más rápido que el PIB es problemático. Hemos visto la "solución" implantada durante muchos años, basada en las famosas QE´s, donde el propio BC compraba la deuda pública manteniendo los tipos extremadamente bajos e incluso negativos, al mismo tiempo que reducía a mínimos los gastos financieros derivados de la enorme deuda.

Después de los confinamientos de 2020, todo saltó por los aires. La inflación hizo aparición y el sistema se vio amenazado por la subida de los tipos de interés, que ha disparado los gastos derivados del pago de intereses de la deuda. El crecimiento es descomunal. Ejemplo EE.UU.

https://fred.stlouisfed.org/series/A091RC1Q027SBEA

La mayoría de la gente no sabe nada de este tema y los que lo saben, han entrado "en trance" pensando que este alucinante incremento, es sostenible en el tiempo, siempre que los BC tengan la impresora a mano.

La deuda pública USA tiene un movimiento similar, aunque el pago de intereses, se ve agravado por la combinación perniciosa, de un incremento enorme de la deuda base y una tendencia al aumento de los tipos de los bonos. La tendencia en el caso de la deuda USA, no ha cambiado en el último año.

https://goldbroker.com/news/us-fiscal-policy-paves-way-new-inflationary-cycle-3442

     

El problema que se les presenta a los BC es como financiar los vencimientos y la nueva deuda pública procedente del déficit anual, sin incrementar los tipos de interés.

Los tipos de interés suelen seguir ciclos de muy largo plazo y en 2020 cambió el ciclo de cuarenta años de tendencia a la baja en los bonos. Este gráfico es muy claro.

Con sus dientes de sierra, la tendencia alcista tiene ya cuatro años y comienza a presionar las cuentas públicas.

La primera medida que estamos viendo, como respuesta al ajuste fiscal requerido es un incremento de los impuestos. El caso británico es uno de los primeros. Han presentado un presupuesto que incluye un aumento de los impuestos por valor de 40.000 millones de libras, mientras la progresión en la reducción del déficit, se dilata en el tiempo.

El mercado se ha tomado muy mal la relajación en el control del déficit, mostrando los primeros síntomas de una cierta dificultad en obtener financiación a tipos más bajos.

 

   Si la deuda sigue creciendo, la capacidad de financiación se verá mermada o como es normal, el mercado exigirá una subida de tipos adicional, que ya resulta dañina en términos de pago de intereses.

En el caso USA ya hemos visto que el incremento en la deuda y los tipos, ocasiona un crecimiento salvaje en la partida de los intereses, entrando en el círculo vicioso conocido. El aumento en el pago de intereses  incrementa el déficit anual y este a su vez, eleva la deuda. Una deuda más alta implica mayor pago de intereses y por lo tanto mayor déficit, cerrando el círculo. Los mercados no tienen paciencia en estos momentos y cada vez exigen tipos más altos para financiar la deuda, lo que vuelve a incrementar los intereses de la deuda.

Ya sabemos como resolvieron esto en el pasado. Compras de deuda pública por parte de los BC, solo que esta vez, con la inflación amenazando, no parece una solución viable, por lo que se atisba en el horizonte un ajuste fiscal más o menos importante. Pero todos los ajustes fiscales suponen una merma de la actividad al detraer recursos privados, para compensar las cuentas públicas. Con lo que forzosamente, el control de la deuda pública implica un menor crecimiento, justo cuando Europa está en graves problemas. Y la tendencia es inequívoca, como he mostrado otras veces.

El crecimiento tiende a cero, mientras las deudas no dejan de subir. 

         
Estamos al borde de una grave crisis sistémica en las cuentas públicas. La tendencia al alza en la deuda pública y el incremento de los tipos es una combinación mortal, cuando la deuda ha alcanzado niveles de no retorno (superiores al 100% PIB en muchos casos). Cuando se entra en esta dinámica, solo es cuestión de tiempo que el sistema explote ... 

Y para empeorar  las cosas, los próximos años requieren inversiones billonarias para financiar la transición energética, mientras mantenemos el estado del bienestar, en medio de una demografía negativa y unos recursos energéticos inexistentes, excepto los derivados de las energías renovables.

El caso japonés nos lleva al engaño. De momento, la devaluación del yen es un mal síntoma para Japón. Pero puesto que las divisas occidentales están amparadas en el control interno de los BC, lo que debemos vigilar es el precio de los activos duros que compiten con el dinero. El oro, la plata e incluso el bitcoin, muestran estos días una fortaleza inusitada, excepto si lo explicamos como una devaluación encubierta de las monedas fiduciarias.

Es evidente que el precio de una onza de oro no está subiendo. Es el dólar el que se está devaluando (y peor en el caso del resto de monedas fiduciarias más débiles).  

    

Vamos a necesitar algo más que fe en la tecnología y en la capacidad del ser humano para resolver todos los problemas, al menos en Europa.  

Saludos.

PD Aprovechando la respuesta a un comentario respecto de este artículo, quiero añadir este excelente post de Rankia, firmado por Francisco Llinares, con un resumen de las principales inflaciones (o hiper) del siglo XX, añadiendo el gráfico de la devaluación del denario romano (por reducción al mínimo de la plata que contenía la moneda)

https://www.rankia.com/blog/llinares/1821930-diez-ultimas-inflaciones-galopantes 

 Si la devaluación del denario se produjo en 60-70 años, la devaluación del dólar (y del resto de monedas fiduciarias) lleva ya 53 años de desarrollo, desde el final de los  acuerdos de Bretton Woods, donde el dólar se desligó del oro.