Análisis de la tendencia alcista de la bolsa americana.

 Todo el mundo "sabe" que la bolsa a largo plazo es muy alcista.

Sin tener en cuenta la inflación, la progresión es asombrosa. Y la gran depresión del 29 se ha quedado en una "corrección" más, sin apenas importancia en el gráfico largo.  

 

Si recogemos el gráfico ajustado por inflación del Dow Jones desde 1915, la cosa cambia un poco.

La tendencia alcista continua cambia en dos periodos muy distintos. 

1º). Desde 1915 hasta 1981-1982, la bolsa apenas subió. Incluso desde 1966 hasta 1982 tuvo una fuerte depreciación (no olvidemos , ajustado por inflación).

2º) Desde 1982 hasta hoy, la subida es espectacular, incluyendo los periodos bajistas de 2000-2009.

¿Qué ha pasado desde 1982 hasta nuestros días, para que la bolsa se haya disparado?.

Relación deuda y tipos de interés.

Necesitamos otros dos gráficos para explicarlo.

El primero nos señala que se ha generado un endeudamiento público (USA) realmente gigantesco. Se trata de la deuda pública justada por inflación con dólares de 2023.

Podemos ver como desde después de la II Guerra Mundial hasta 1982, la deuda ajustada por inflación permaneció completamente estable. En cambio desde 1982 el crecimiento ha sido majestuoso y se ha perdido todo control sobre su importe. Actualmente a finales de Febrero de 2024 alcanza los 34,470 billones de dólares.  

El segundo gráfico muestra la caída de los tipos de interés desde (precisamente) 1981. Un crecimiento tan grande de la deuda necesitaba bajos tipos de interés a medida que iba aumentando. El nivel alcanzado es tan alto, que los tipos bajos son imprescindibles.

    

  Pero, siempre hay un pero, después de la pandemia y tras las inundaciones desesperadas de dinero para proteger el gasto, la inflación hace acto de presencia y obliga a subir los tipos, lo que pone en peligro la estabilidad presupuestaria americana. En estos momento, los pagos de intereses han superado el billón de dólares, convirtiendo el déficit presupuestario en una bola de nieve que corre ladera abajo, haciéndose más grande.

Bolsas USA.

Al mismo tiempo que la deuda y el déficit siguen alcanzando cotas impensables años atrás, la bolsa se ha instalado en una subida permanente, batiendo récord tras récord.

Una de las características de este periodo es la histórica revalorización de la bolsa americana frente al resto del mundo.

Otra característica es la excesiva concentración de la capitalización del mercado en muy pocos valores. Semejanza con 1929.

Inflación.
    

El análisis a partir de aquí es sencillo.

Mientras la liquidez en forma de deuda siga anegando los mercados, la bolsa seguirá subiendo. Pero también sabemos que una deuda tan grande asociada a tipos de interés muy altos (relativamente) provoca inestabilidad al introducirse la espiral de deuda e intereses.

La clave es la inflación. Si sigue alta, los tipos no solo no bajarán sino que seguirán subiendo, causando estragos en las cuentas del estado y de las propias empresas endeudadas.

El último dato americano es peligroso. La inflación está descendiendo, pero lo que importa de verdad (inflación de servicios) se ha vuelto a disparar. Los servicios son el 70% del PIB americano. En realidad la inflación general solo está bajando gracias a la energía, que es una componente muy variable y en cualquier momento puede empezar a subir de nuevo.

Entre la deuda que ha alcanzado crecimientos de 3 billones de dólares al año y una inflación al alza que implica tipos más altos, están generando una situación muy complicada. 

Contracción de los préstamos bancarios.

Si en un momento dado, se produce una contracción de los préstamos para evitar la morosidad creciente, el alimento de los dioses que es el exceso de liquidez, puede drenarse súbitamente, causando la explosión de la burbuja de los mercados.

Hasta ahora, la tasa de morosidad bancaria es ridícula pero está empezando a crecer. Suele ser una consecuencia de las recesiones, no un indicador que anticipe una recesión.

Pero los préstamos comerciales USA ya están sufriendo un fuerte descenso, anticipando tiempos difíciles.

 

¿Por qué debería llegar una recesión?

Habitualmente, una rápida subida de los tipos de interés provoca una contracción económica, pero no inmediatamente. De hecho, la recesión suele comenzar cuando los tipos empiezan a bajar (claro, bajan porque se ha producido el enfriamiento).

En la recesión de 2008, los tipos permanecieron en torno al 5% durante más de un año, antes de conseguir enfriar la burbuja inmobiliaria. Solo llevamos unos meses de tipos "altos" y la recesión parece estar lejos todavía, pero no olvidemos que la inflación acecha y lo que hoy son previsiones de bajadas de tipos, mañana pueden convertirse en subidas si la inflación repunta.

Desde los primeros años de los ochenta, estamos bajo el influjo de una economía sustentada por la deuda. Al principio, el incremento era suave, pero desde 2008 se aceleró hasta un extremo que no es sostenible y desde 2020, el exceso de deuda pública es el principal impulsor de la economía americana.

Nadie sabe como sería el crecimiento económico con una deuda "normal". La economía mundial está dopada por la deuda, nos hemos convertido en drogadictos esperando una nueva dosis de estímulo en forma de liquidez. Sin ese aporte estaríamos "fritos", pero eso es algo que se niega una y otra vez. Los resultados de las empresas siguen mejorando, "justificando" unas bolsas más altas, pero es evidente que el exceso de deuda proporciona la expansión monetaria necesaria  para aumentar el poder de compra de los usuarios. Sin esa creciente deuda, el consumo se hundiría sin remedio. La respuesta fácil de los "analistas económicos" es que la deuda está bajo control y finalmente, no importa, porque lo único relevante es la capacidad de pago. La deuda mundial alcanza nuevos máximos, aportando más y más liquidez, incluso cuando la FED está reduciendo su balance. Las condiciones financieras siguen siendo demasiado laxas, permitiendo el endeudamiento empresarial de todo tipo de empresas. Los diferenciales con los bonos de alto rendimiento están en mínimos.    

En realidad, hemos entrado en una nueva fase de aceleración que nos conduce al precipicio. Pero como el crash tarda en llegar, todos o casi todos los analistas, creen que esta dinámica puede durar eternamente.

Nos vamos a estrellar, sin remedio y solo queda poner fecha al acontecimiento. Cualquiera puede ver que crear dinero de la nada para sufragar todos los gastos no fortalece la economía, sino que solo gana tiempo. Y si el proceso se vuelve lo suficientemente grande, destruirá la moneda fiduciaria por hiperinflación (abuso de la impresora que hace perder la confianza en la divisa). 

Endeudarse en 3 billones de dólares anuales en un proceso autodestructivo, cuando las presiones inflacionistas aumentan y los tipos de interés se ven obligados a frenar esa inflación. El resultado final es desastroso para la economía en sus dos salidas. O se frena la deuda y todo el castillo de naipes colapsa o se infla la cantidad de dinero en circulación causando un desastre inflacionario.

Solo es cuestión de tiempo ...

Fases del mercado.

 Este crash tendrá varias fases.

Primero, experimentaremos una violenta corrección que tras las primeras bajadas graves de la bolsa, verá la intervención de los BC, para frenar la sangría. Pero como la deuda ha alcanzado proporciones colosales, la intervención solo hará incrementar la deuda hasta extremos que pongan en duda la solvencia de la propia moneda, momento en que empezarán las dudas cuando la inflación llegue a cotas de los años 80. 

En ese momento, los gestores deberán decidir que tipo de muerte prefieren. El colapso económico con depresión  y deflación violenta al estilo de 1929 o la hiperinflación si siguen inflando la emisión de moneda.  

Puesto que las burbujas son inescrutables (*), el timming es imposible adivinarlo. Incluso pueden durar años antes de explotar, al tiempo que alcanzan dimensiones siderales. Poco podemos hacer mientras tanto ...

Los procesos inflacionarios y deflacionarios de largo plazo, suelen prolongarse durante décadas, causando terremotos al alza o a la baja, acompañando su movimiento. La caída debida a la inflación y las subidas de tipos de la década de los 70, fue muy pequeña, porque la deuda era mínima y los tipos altos fueron poco dañinos. El nivel de deuda actual es muy superior y el impacto de los tipos altos será mucho peor que entonces. No podemos descartar un depresión como la de los años treinta en pleno siglo XXI.

Que al mismo tiempo estemos conviviendo con una época de guerras, agotamiento de los recursos y otros "condicionantes" como una transición energética global, son factores que empeoran notablemente el pronóstico, porque sugieren una alta demanda de recursos en un momento de escasez extendida. Probablemente la única forma de ajustar el balance demanda-oferta, sea reducir el consumo mediante una contracción económica severa.    

Frente a este análisis, la gran mayoría de los expertos piensan que solo experimentaremos una suave corrección, en caso de que exista una pequeña recesión. Los mismos expertos esperan una inflación controlada o estable en el peor de los casos.

 

Solo una opinión ...  

(*) Minsky describió las cinco fases de una burbuja financiera.

- Desplazamiento: en esta fase los inversores se ven atraídos por algún activo innovador con potencial o tasas de interés históricamente bajas, lo cual desencadena un cambio en las expectativas.

- Auge: esta es la etapa en la que la narrativa se afianza y los precios comienzan a elevarse de manera progresiva. El miedo a perderse lo que podría ser una oportunidad única en la vida, prepara el escenario para que más participantes entren en el mercado.

- Euforia: en este punto es cuando los precios se disparan. Los agentes comienzan a comprar sin cautela y el riesgo aumenta al tener en la mira la posibilidad de enriquecimiento. 

- Toma de ganancias: a medida que los precios se incrementan, los compradores empiezan a disminuir. Comienza así una etapa crítica en la que los inversores empiezan a tomar consciencia de la situación y el mercado es muy vulnerable a cualquier noticia.

- Pánico: el valor de los activos cambia de rumbo a medida que la oferta supera a la demanda. Es ahí cuando la burbuja explota, puesto que las ventas masivas para recuperar parte de lo invertido llevan a los precios a pique.

Aparentemente estaríamos entre la tercera y la cuarta fase, puesto que aunque no se ha iniciado la toma de ganancias a nivel general, a primeros del año 2024 estamos conociendo fuertes ventas de los principales insiders, como Jeff Bezos en Amazon. o Dimon en JP Morgan. Otro ejemplo es la liquidez récord que mantiene BRK, con WB diciendo que no hay oportunidades en bolsa.

Es evidente que debemos estar atentos a la cuarta fase, porque la quinta es el pánico.