El "efecto Reina Roja" en los mercados financieros mundiales.

 En la novela de 1871 de Lewis Carroll "Alicia a través del espejo", la Reina Roja le explica a Alicia que los habitantes de su reino deben correr más deprisa, solo para permanecer donde están.

En el caso del crecimiento económico y sobre todo, en el aumento de las cotizaciones de los mercados financieros, ocurre lo mismo. Para mantener el crecimiento económico necesitamos un fuerte aporte de nueva deuda y si queremos crecer, la dosis debe incrementarse paulatinamente.

Hace años ya presenté este gráfico donde para cada dólar de crecimiento se necesitaban cinco dólares de deuda nueva.

Figura 1.

El resultado a través del tiempo en la economía USA es que las curvas de incremento de deuda y aumento del PIB se han desviado. La deuda global, evidentemente, es la línea azul y ha crecido muchísimo más que el PIB (línea roja).   

Figura 2.
  

Se puede apreciar como desde la pandemia (2020), hemos dado otro acelerón y ya en 2025, hemos visto como la deuda global mundial crecía diez veces por encima del aumento del PIB, perdiendo el poco control que mantenía. 

Todo este aumento desaforado, solo ha conseguido proporcionar un impulso promedio del 3%, como en años anteriores, con una clara tendencia de desaceleración mundial que viene generándose desde hace décadas. Como en el caso de la Reina Roja, ahora debemos aumentar la velocidad de crecimiento de la deuda al doble, solo para seguir creciendo lo mismo o menos.

"Se proyecta que el crecimiento mundial se desacelere del 3,3% en 2024 al 3,2% en 2025 y al 3,1% en 2026, mientras que las economías avanzadas crecerán alrededor del 1,5% y las economías de mercados emergentes y en desarrollo lo harán hasta poco más del 4%." 

Muchos se preguntan como semejante incremento de la deuda no ha ocasionado problemas en la economía mundial. Simplemente, hemos tenido el viento de cara todo el tiempo, con un descenso progresivo de los tipos de interés.

Figura 3.
  

El resultado de semejante inyección monetaria vía deuda es la consecución de varias burbujas al mismo tiempo. Existe tanto dinero disponible  que todas las burbujas pueden alimentarse de la ingente liquidez que aportan una condiciones financieras exageradamente laxas. Es curioso que después del episodio de 2022, donde la subida mundial de tipos causó un endurecimiento de las condiciones, tengamos este efecto contrario al aplicar los Bancos Centrales una QT o reducción de balances. Este corte del riego de liquidez debería haber incrementado la dureza de las condiciones financieras y en su lugar, hemos observado lo contrario.

Doug Noland lo explica de forma sensacional en su resumen del año 2025.

"No hay ningún misterio en torno a la resiliencia económica y del mercado. Las condiciones financieras entraron en 2025 excepcionalmente laxas y terminaron el año más laxas. Después de recortar las tasas en 100 puntos básicos en 2024, la Fed regresó con recortes de 25 puntos básicos en septiembre, octubre y diciembre. Es importante destacar que la Fed flexibilizó su política monetaria a pesar de la sobreabundancia de liquidez, la especulación apalancada sin precedentes y el exceso financiero descontrolado, incluyendo una histórica manía por la IA/carrera armamentística.

La dinámica de las burbujas de finales de ciclo plantea enormes desafíos para la gestión de la política monetaria. En primer lugar, existe una delgada línea entre el desapalancamiento/estallido de burbujas y el continuo crecimiento parabólico del exceso especulativo; una delgada línea entre un endurecimiento problemático de las condiciones y una mayor flexibilización que solo exacerba la especulación desestabilizadora y los préstamos de alto riesgo. Además, cuanto mayor es la intensidad del exceso de burbujas de finales de ciclo y las fragilidades sistémicas más agudas, más claro es el enfoque de las autoridades en sostener el auge.

La responsabilidad primordial de la Fed de salvaguardar la estabilidad financiera exigía una concentración total en las condiciones laxas y el exceso especulativo desestabilizador. Con el presidente pisándoles los talones, los funcionarios de la Fed no lograron mantener la línea. Durante otro año fatídico, toleraron un exceso histórico de burbujas.

Supongo que la Fed albergaba temores de un accidente de mercado. Con la institución bajo ataque y su independencia en peligro, existía una comprensible inquietud ante la posibilidad de que los problemas del mercado se atribuyeran a la errónea política de tasas restrictivas de la Reserva Federal. Los mercados estuvieron a punto de sufrir un accidente durante el pánico del "Día de la Liberación" de abril. En particular, el nexo IA/Crédito se encontraba bajo una presión significativa.

El crédito privado también estaba al borde. Los precios de los préstamos apalancados se encontraban bajo una intensa presión, ya que los mercados de préstamos de alto riesgo se paralizaron. No es casualidad que las acciones de IA y tecnología estuvieran en caída libre. El índice MAG7 se desplomó un 12% en tan solo dos sesiones. Desde el cierre del 2 de abril hasta los mínimos intradía del 7 de abril, NVIDIA se desplomó casi un 19% y el índice de semiconductores se hundió un 17%. Como va la laxitud de las condiciones, va la carrera armamentística de la IA.

Pero no fueron solo la IA vulnerable y las burbujas crediticias privadas las que mantuvieron a la Reserva Federal y a la comunidad global de bancos centrales en vilo en abril. En un desarrollo extraordinario, los rendimientos de los bonos del Tesoro se dispararon 50 puntos básicos durante la semana del 11 de abril. Los mercados globales se vieron afectados por una intensa inestabilidad, pero la demanda habitual de valores refugio como los bonos del Tesoro y el dólar no se materializó. El mercado hablaba de desmantelamientos de las operaciones de base de los fondos de cobertura, junto con el temor a las liquidaciones de los bonos del Tesoro de China. El gran desmantelamiento se estaba desarrollando.

El presidente Trump realizó una retirada apresurada. Al poner su régimen arancelario en "pausa", "TACO" entró en el lenguaje común. Lo que luego se desarrolló es para los libros de historia: una poderosa contracción de posiciones cortas y la contracción de las coberturas desencadenaron una reversión alcista desordenada en los mercados de riesgo globales. Las contracción de posiciones cortas son en sí mismas generadoras de liquidez. Pero esta restricción combinada con un importante aumento de la especulación apalancada a nivel mundial: "operaciones de base" de fondos de cobertura altamente apalancados, "operaciones de carry trade" en los mercados internacionales de bonos y una miríada de estrategias apalancadas en acciones, criptomonedas (incluidas las "operaciones de base"), derivados y otros. Y al estilo de la burbuja especulativa de final de ciclo, "comprar en la caída" y el FOMO estaban listos y cargados.

Con la "opción de venta de Trump" confirmada, los mercados eufóricos concluyeron que la administración y la Reserva Federal se habían fusionado en el respaldo más poderoso que jamás haya impulsado los mercados financieros."

 

¿Qué se puede decir, cuando la administración toma medidas que se unen a la protección de los BC, creando un ambiente de "nirvana" financiero?

El riesgo no existe y el apalancamiento es la herramienta natural para maximizar beneficios. Y los mercados especulativos cada vez quieren más.

El principio del fin, la inflación.  

Históricamente, semejante inyección de deuda-dinero termina por afectar el crecimiento de los precios. Es cierto que al comienzo y durante un largo periodo de tiempo, la liquidez se destina a comprar activos sólidos, bolsa, materias primas, pero al final, parte de esa liquidez termina llegando a los bolsillos de los ciudadanos y poco a poco, los índices de precios sufren una considerable presión alcista.

Los gobiernos han ideado unos mecanismos que tratan de minimizar la subida del índice de precios. No es que la inflación esté mal contabilizada, en realidad es totalmente correcta, pero la composición del índice se ve modificada para que las subidas de precios sean más bajas que si se mantuviera la composición del índice sin modificar. Los ajustes hedónicos son parte de ello, pero hay también otros apartados que disminuyen el efecto alcista.

Richter a menudo comenta sobre ello, sobre todo en el reciente caso de ajuste USA tras el parón estatal, que ha distorsionado las cifras del IPC americano.

"El IPC de OER y el IPC de alquiler de vivienda principal representan un tercio del IPC general y falsearán sustancialmente las lecturas de inflación interanual hasta agosto de 2026.

Se puede ver el efecto de la manipulación de los datos de septiembre a noviembre en el cambio interanual de OER y el alquiler de la residencia principal: se ajustaron a la baja de forma repentina y en gran cantidad: OER se ajustó a la baja desde el cambio interanual de agosto de +4,0% al cambio interanual de noviembre de +3,4%."

Figura 4.

Un interesante análisis de la inflación de Lyn Alden, mostraba que el IPC real ha subido por encima del IPC oficial, pero no mucho.

"Como mostraré a continuación, creo que la evidencia sugiere que en una verdadera comparación de manzanas con manzanas, la inflación de EE. UU. Ha sido algo más alta que los informes del IPC, pero no tan alta como algunas personas piensan. El IPC oficial dice que los precios generales aumentaron aproximadamente un 2,5% por año en promedio desde 1990, mientras que creo que hay un buen caso de que está más cerca del 3% o más. En otras palabras, los precios subieron más del 150% (2.5x) en lugar del 100% (2x) en total durante ese período anual compuesto de tres décadas." 

Si la inflación sigue creciendo, ayudada por el exceso de liquidez, este tipo de medidas solo consiguen ganar tiempo.

  

Lo que debemos pensar es que este sistema no es posible mantenerlo eternamente. Tarde o temprano, la inflación será  imposible de detener y los BC deberán subir tipos agresivamente para frenar el crecimiento de los precios. Si no lo hacen, todo el mundo será consciente de la pérdida de valor acelerada del dinero y desde ese punto, falta muy poco para perder la confianza y crear las condiciones para una hiperinflación violenta, sobre todo si como vemos, ya existe una cierta desconfianza en algunos componentes de los mercados, que acuden a comprar metales preciosos para "defenderse" de una devaluación encubierta.

Para seguir creciendo, las burbujas exigen cada vez más dinero (en forma de deuda) y ya vemos que el crecimiento de la deuda global ha estallado en 2025 y los primeros días de 2026. Nadie se atreve a poner freno a la euforia y las burbujas seguirán su camino hasta que los precios, las subidas de tipos, un cisne negro, una guerra o cualquier detonante que aparezca, cause un estallido inimaginable. La acumulación de burbujas es desproporcionada y el nivel alcanzado hace suponer que la explosión será del mismo orden de magnitud que el tamaño de todas las burbujas, con una retroalimentación que puede hacer inviables los intentos de frenar el descenso. O si en un esfuerzo supremo, los BC inundan con billones de dólares los mercados, para detener las caídas, la hiperinflación sería inevitable.

¿Por qué las burbujas no pueden seguir creciendo durante décadas?

Como hemos visto en el gráfico anterior sobre el viento a favor de los tipos, en 2020 cambió la tendencia y desde entonces los tipos empezaron a subir.

Figura 5.

Después de una tendencia favorable que se extendió durante cuarenta años (ver figura 3), la inercia de los mercados es muy fuerte y todavía no han reflejado el brusco cambio de tendencia, ayudado por el exceso de liquidez. Pero el tamaño de la deuda, combinado con un tipo promedio de la deuda creciente, pronto empezará a presionar las cuentas de todas las entidades y organismos afectados, sobre todo si como parece , el total de la deuda sigue creciendo con mucha fuerza. Los gastos financieros al principio no son grandes, porque los tipos promedio están bajos después de tantos años de tipos bajos, pero cada año que pasa, siguen subiendo. Deuda y tipos al alza al mismo tiempo es una bomba de relojería a punto de estallar ...    

 
 

Como dije ayer, el verano-otoño de 2027 es la fecha-límite para la explosión de la burbuja de todo, que apunta la tendencia.

Mientras tanto, la geopolítica no ayuda precisamente y el establecimiento de múltiples aranceles, es otra piedra en el camino, con su deriva inflacionista ...  

PD. Copio lo que he puesto en los comentarios, como posible "solución alternativa", para evitar el colapso.

 quark -  "Sí, el problema es la aceleración de deuda necesaria para mantener el crecimiento. Hemos perdido el control y ahora se buscan soluciones a la desesperada, como entrar en "economías de guerra".

Si paran la emisión de nueva deuda, explotan las burbujas. Y si continúan, el precio del oro ya les advierte que todo tiene un límite y estamos muy cerca de él.

La solución "economía de guerra" les permite seguir emitiendo deuda, pero al mismo tiempo, controlar el consumo para que la inflación no se dispare. Claro, a nadie le gusta los racionamientos, las restricciones y las prohibiciones, pero simplemente, no tienen otra opción. Quieren una crisis económica "a la carta", manejada por los gobiernos para evitar el descontrol y el caos."