Análisis de la inflación.

 Acabo de leer un excelente análisis sobre la inflación, bastante pormenorizado, con abundantes ejemplos y guías prácticas. Además carece de sesgo para perfilar una opinión, por lo que todavía resulta más interesante.

Aunque discrepo de algún punto concreto, en general me resulta muy atractivo como estudio de la inflación en el periodo 1880-2020.

Está firmado por Lyn Alden y es bastante largo, pero muy interesante.

https://www.lynalden.com/inflation/

La inflación es un tema polémico y complejo. Este artículo analiza 150 años de datos en varios países para proporcionar una idea general de qué es la inflación, qué buscar y cómo invertir teniendo en cuenta los riesgos inflacionarios y deflacionarios.

Lea desde el principio o salte a la sección que desee.

Capítulos de artículos: 

1. Definiciones: tres tipos de inflación
2. Oferta monetaria amplia frente a inflación de precios al consumidor
3. ¿Qué precisión tiene el índice de precios al consumidor?
4. Inflación transitoria vs no transitoria
5. ¿Quién se beneficia o se ve perjudicado por la inflación?
6. Inversión de ramificaciones
7. Pensamientos resumidos

Definiciones: tres tipos de inflación

Merriam-Webster define la inflación como “un aumento continuo en el nivel general de precios generalmente atribuido a un aumento en el volumen de dinero y crédito en relación con los bienes y servicios disponibles”.

En otras palabras, si el número de unidades monetarias en el sistema aumenta mucho más que la disponibilidad de bienes y servicios en la economía, entonces podemos tener escasez de oferta y aumentos de precios.

Esa definición de diccionario es un buen lugar para comenzar, pero abre algunas preguntas obvias. ¿De qué bienes y servicios estamos midiendo el nivel de precios cuando cuantificamos los niveles generales de inflación de precios, y con qué ponderación? ¿Puede haber casos en los que el volumen de dinero y crédito aumente mucho y, sin embargo, los precios sigan siendo bajos y, de ser así, por qué sucedería eso y cómo llamaríamos eso?

Esto conduce a un debate de definiciones. Los economistas de diferentes escuelas de pensamiento a menudo hablan entre sí sobre lo que es la inflación. Entonces, en lugar de debatir qué definición es la mejor, podemos definir tres tipos de inflación y partir de ahí.

Inflación monetaria

La inflación monetaria generalmente se refiere a un aumento en la oferta monetaria amplia, como M2. En otras palabras, no se trata de que los precios suban; se trata de la cantidad de dinero que sube en el sistema financiero.

La oferta monetaria amplia, M2, se refiere a todos los diversos depósitos bancarios para personas y empresas que existen en el sistema, como cuentas corrientes y cuentas de ahorro, así como moneda física en circulación. Existen medidas alternativas de dinero en sentido amplio que pueden incluir también tipos adicionales de equivalentes de efectivo.

Este gráfico muestra la oferta monetaria amplia de EE. UU. A lo largo del tiempo en azul en el eje izquierdo, y el cambio porcentual año tras año en esa oferta monetaria amplia en rojo en el eje derecho:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Hay dos fuerzas principales que impulsan la oferta monetaria amplia a lo largo del tiempo: o los bancos otorgan más préstamos privados y, por lo tanto, crean nuevos depósitos (lo que aumenta el múltiplo monetario, la relación entre el dinero en sentido amplio y el dinero base), o el gobierno tiene grandes déficits fiscales. mientras que el banco central crea nuevas reservas bancarias para comprar una gran parte de la emisión de bonos asociada con esos déficits (lo que aumenta tanto el dinero en sentido amplio como el dinero base). Para obtener un desglose completo de cómo funciona la creación de dinero, consulte mi artículo sobre la impresión de dinero .

Este gráfico muestra el crecimiento de los préstamos del sector privado, los déficits gubernamentales y el crecimiento monetario general, como porcentaje del PIB de ese año para los Estados Unidos desde 1881:

Podemos ver en ese gráfico que las décadas de 1880, 1890 y 1900, así como las décadas de 1950 y 1960, se caracterizaron por un fuerte crecimiento de los préstamos y bajos déficits gubernamentales. El sector privado impulsó la creación de dinero. También vemos grandes crisis bancarias, como el Pánico de 1893, la Gran Depresión (principios de la década de 1930), la Crisis de Ahorros y Préstamos (principios de la década de 1990) y la Gran Crisis Financiera (2008/2009), donde los préstamos colapsaron.

Por otro lado, durante instancias como la década de 1940 y la de 2020 hasta ahora, fueron los déficits gubernamentales los que impulsaron el crecimiento monetario generalizado, más que el crecimiento de los préstamos del sector privado.

La inflación monetaria es generalmente un punto de partida para las siguientes dos formas de inflación: inflación de precios al consumidor e inflación de precios de activos, que sentimos de manera más directa.

Inflación de precios al consumidor

La inflación de los precios al consumidor se produce cuando aumenta el precio nominal de un amplio conjunto de bienes y servicios. En otras palabras, si pagó $ 4 por una Big Mac hace cinco años y $ 5 por una Big Mac este año, entonces infló un 25% en precio a una tasa de inflación de precios anual promedio de 4.56% durante ese período.

Algunos bienes o servicios pueden tener saldos únicos de oferta / demanda que afectan su precio, por lo que no podemos centrarnos en bienes o servicios individuales al medir la inflación. Cuando la mayoría de los bienes y servicios comienzan a subir de precio, eso es inflación de precios al consumidor. El valor de la moneda en sí es lo que está perdiendo poder adquisitivo en ese caso, en lugar de que un producto o servicio específico suba de precio.

La dificultad con esta medición es llegar a un acuerdo sobre una canasta de bienes y servicios para medir el precio. Si seleccionamos ciertos tipos de bienes o servicios, podemos hacer que la inflación de los precios al consumidor parezca más alta o más baja de lo que realmente es. Y si ciertos bienes o servicios mejoran en calidad, ¿cómo lo incluimos en los cambios de precios de un año a otro?

Por ejemplo, si el nuevo automóvil Toyota Camry ha subido mucho de precio en comparación con los automóviles Toyota Camry nuevos de hace una década, pero viene con un montón de características adicionales gracias a la nueva tecnología en comparación con entonces, ¿cómo lo medimos? su inflación de precios? Podemos medir fácilmente la inflación de precios de un producto básico simple como el cobre o el aluminio que no cambia en absoluto con el tiempo, pero ¿cómo mantenemos una comparación de precios de manzanas con manzanas para artículos complejos como los automóviles Toyota Camry? Los gobiernos utilizan un ajuste hedónico para adaptarse a esto, pero, naturalmente, es propenso al debate. Entonces, ya tenemos un área de controversia inevitable.

Y luego, ¿cómo ponderamos los precios? Si el "hogar A" gasta el 40% de sus gastos en vivienda, el 20% en transporte, el 10% en educación, el 10% en atención médica y el 20% en todas las demás categorías combinadas, mientras que el "hogar B" es mucho más rico y gasta solo 20 % de sus gastos en vivienda, 10% en transporte, 5% en educación, 5% en atención médica y 60% en todas las demás categorías combinadas, entonces, ¿cómo ponderamos varios productos y servicios en una fórmula para determinar el aumento real de precios? como se relaciona con la mayoría de la gente?

Si, gracias a la mejora de la tecnología y al cambio de estilos de vida y hábitos de trabajo, la combinación típica de gastos para el hogar medio cambia con el tiempo, ¿deberíamos cambiar la canasta de bienes y servicios cuyo precio estamos midiendo para reflejar eso? ¿O deberíamos mantener fija la canasta de bienes y servicios en aras de la coherencia, incluso si se vuelve menos relevante para el hogar típico con el tiempo?

Muy a menudo, la inflación de los precios al consumidor está vinculada a la inflación de los precios de las materias primas. Si el petróleo, el cobre, la madera y otros productos básicos son abundantes y baratos, se ejerce presión a la baja sobre la mayoría de los tipos de precios. Por otro lado, si hay restricciones de oferta de los principales productos básicos en relación con la demanda, los precios de los productos básicos suben mucho y eso se filtra a otros precios porque el costo de fabricarlos y transportarlos aumenta.

Este gráfico muestra el índice de precios al consumidor y el índice de precios al productor de productos básicos desde 1913, que fue cuando se fundó la Reserva Federal. Luego, podemos dividir el período desde entonces en dos mitades debido a un cambio significativo en la estructura monetaria que ocurrió en 1971:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Lo que muestra ese gráfico de índice de precios al consumidor es que una canasta de bienes que costaría $ 100 en 1982, costaría $ 265 hoy y costaría alrededor de $ 10 en 1913. El precio de una canasta de bienes, en otras palabras, ha aumentado más de 26 veces. desde 1913 hasta hoy en términos de dólares. Desglosando aún más eso, aumentó aproximadamente 4 veces desde 1913-1971 (58 años) cuando Nixon sacó a los EE. UU. Del patrón oro, y aproximadamente 6,5 veces desde 1971 hasta 2020 (49 años).

Como describí en mi artículo sobre el sistema del petrodólar , la ruptura entre el dólar y el oro de 1971 fracasó de manera realista a fines de la década de 1960 y fue inevitable en 1971, cuando se hizo oficial.

Para dar un poco más de granularidad, este gráfico muestra el cambio porcentual año tras año en el índice de precios al consumidor, que es lo que generalmente llamamos inflación de precios:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Antes de 1971, hubo períodos de inflación y deflación. Desde 1971, ha habido períodos de inflación, pero casi ningún período de deflación, debido a los diferentes mecanismos y objetivos que tienen las autoridades en lo que respecta a la política monetaria.

Inflación del precio de los activos

La inflación de los precios de los activos se refiere a los precios y valoraciones de los activos financieros, como acciones, bonos, bienes raíces, oro, bellas artes y objetos de colección que aumentan con el tiempo. Estas son cosas que se pueden mantener por un tiempo y tienden a apreciarse en precio a largo plazo.

Hay varias formas de medir la valoración de activos, y utilizo varias de ellas en mis boletines y artículos. Ninguno de ellos es perfecto, por eso utilizo varios para ver si están de acuerdo o en desacuerdo.

Aquí está el valor neto de los hogares estadounidenses como porcentaje del PIB en azul (actualmente 600%, eje izquierdo) y las tasas de interés a corto plazo en rojo (cerca de cero, eje derecho):

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

El patrimonio neto del hogar incluye acciones, bonos, efectivo, bienes raíces y otros activos, menos pasivos como hipotecas y otras deudas.

La inflación de los precios de los activos a menudo ocurre durante períodos de alta concentración de riqueza y bajas tasas de interés. Si se crea una gran cantidad de dinero nuevo, pero ese dinero se concentra en los escalones superiores de la sociedad por una razón u otra, entonces ese dinero no puede afectar demasiado los precios al consumidor, sino que puede conducir a la especulación y a la compra de activos financieros a precios excesivos. .

Piensa en esto, de esta manera. Si el gobierno y el banco central crearan un billón de dólares nuevos y les dieran a las 100 personas más ricas del país $ 10 mil millones adicionales cada una con ese dinero, ¿en qué lo gastarían? Todas sus necesidades y deseos físicos ya se han cumplido muchas veces. No comerán mejor, viajarán más o realmente harán algo diferente en términos de consumo personal de lo que ya están haciendo. En cambio, comprarán más activos financieros, como más acciones o bienes raíces, y aumentarán esos precios con esta demanda adicional. Este dinero no saldrá y hará subir los precios de cosas como el cobre o el refuerzo.

Por otro lado, si el gobierno y el banco central distribuyeran $ 5,000 a cada adulto estadounidense que gana menos de un millón de dólares (lo que estaría en el estadio de béisbol de 200 millones de personas y, por lo tanto, también totalizaría hasta $ 1 billón en dinero nuevo ), entonces una parte significativa de ellos gastaría ese dinero en bienes cotidianos y haría subir muchos precios al consumidor a medida que la demanda supere a la oferta durante un período de tiempo. Este es un dinero que en realidad conduciría a un mayor consumo y circularía más.

Debido a las políticas fiscales, la automatización, la deslocalización y otros factores, la riqueza se ha concentrado hacia la cima en los EE. UU. En las últimas décadas. Las personas en el 90% inferior del espectro de ingresos solían tener alrededor del 40% del patrimonio neto de los hogares estadounidenses en 1990, pero más recientemente se ha reducido al 30%. Las personas del 10% superior vieron cómo su participación en la riqueza aumentaba del 60% al 70% durante ese tiempo. Cuando el dinero en sentido amplio aumenta mucho pero se concentra bastante, entonces el vínculo entre el crecimiento del dinero en general y el crecimiento del IPC puede debilitarse, mientras que el vínculo entre el crecimiento del dinero en general y el crecimiento de los precios de los activos se intensifica.

Oferta monetaria vs inflación de precios al consumidor

A muy largo plazo, deberíamos esperar que la tecnología mejore continuamente y empuje los precios a la baja. Por ejemplo, la gente solía cultivar a mano. Luego, la invención del tractor y equipo similar permitió a una persona hacer el trabajo de muchas personas. Y luego, podemos imaginar una flota de equipos agrícolas autónomos que permitan a una persona hacer el trabajo de cien personas. Como resultado, un porcentaje cada vez más pequeño de la población necesita trabajar en la agricultura para poder alimentar a toda la población.

Sin embargo, los procesos de creación de dinero y otras opciones de política pueden generar resultados inflacionarios que compensen esas reducciones de precios tecnológicos.

En general, el crecimiento de la oferta monetaria per cápita es una de las variables más estrechamente correlacionadas con la inflación de precios al consumidor, y esta sección analiza esa relación durante 150 años.

Para este conjunto de gráficos para 1875-2020, utilicé la base de datos académica 1870-2017 de macrohistory.net y agregué datos de 2018-2020 de la Reserva Federal de St. Louis. Aquí está la cita completa para ese conjunto de datos de macrohistoria:

Òscar Jordà, Moritz Schularick y Alan M. Taylor. 2017. “Historia macrofinanciera y hechos del nuevo ciclo económico”. en NBER Macroeconomics Annual 2016, volumen 31, editado por Martin Eichenbaum y Jonathan A. Parker. Chicago: Prensa de la Universidad de Chicago.

Ejemplo 1) Estados Unidos

Este gráfico muestra el aumento porcentual acumulado de 5 años en el índice de precios al consumidor de los Estados Unidos en comparación con el aumento porcentual acumulado de 5 años en la oferta monetaria amplia per cápita:

Los años individuales pueden ser muy ruidosos. Al observar los aumentos totales móviles de 5 años en lugar de las fluctuaciones de 1 año, podemos filtrar el ruido y observar períodos de crecimiento monetario amplio e inflación de precios significativos y persistentes.

Vemos que el gráfico tiene una correlación bastante fuerte; El crecimiento amplio de la oferta monetaria y el crecimiento del índice de precios al consumidor a menudo aumentan o disminuyen al mismo tiempo. Gracias a las ganancias de productividad (crecimiento real), la oferta monetaria amplia generalmente crece más rápido que el IPC. Hay algunos períodos notables en los que la desconexión es mayor de lo habitual y vale la pena revisarla.

Examinando las Excepciones

El período 1875-1910 y el período de la década de 1990 hasta la actualidad son dos momentos notables en ese gráfico en los que el dinero en sentido amplio creció con bastante rapidez sin causar una inflación de precios significativa, y vale la pena explorarlos. En otras palabras, estas son las "excepciones" donde la correlación no fue tan cercana como el resto del tiempo.

Para el primer período de excepción a fines del siglo XIX, ese gráfico muestra básicamente una revolución tecnológica y el surgimiento de una superpotencia, que mantuvo los precios bajos y permitió un crecimiento tremendo. Estados Unidos tenía tierras abundantes a medida que la población se extendía hacia el oeste por todo el continente (desplazando a los nativos, para decirlo a la ligera), lo que ejercía una presión a la baja sobre los precios. La mano de obra barata inmigró de todo el mundo para trabajar en los Estados Unidos. Se descubrieron enormes cantidades de petróleo y Standard Oil se fundó en 1870 e hizo grandes mejoras en las técnicas de refinación y transporte. El ferrocarril transcontinental se completó en 1869, Edison comercializó la bombilla, varias personas, entre ellas Tesla y Edison, llevaron a una amplia electrificación y se inventó el motor de combustión interna. Las técnicas sanitarias modernas se generalizaron, para reducir las enfermedades y mejorar la salud y la longevidad. El sistema bancario creció como porcentaje del PIB de pequeño a significativo. Entonces, la oferta monetaria podría crecer una tonelada, y todo fue un crecimiento real hacia ganancias masivas en productividad en lugar de inflación. El dólar también tenía un patrón oro.

Para el segundo período de excepción desde la década de 1990 hasta el presente, tuvimos otra revolución tecnológica con la creación / adopción de Internet y los teléfonos inteligentes, con una proliferación de software. El aumento exponencial de la potencia de las computadoras y las redes nos permitió digitalizar muchos de nuestros equipos y procesos. Con la caída de la Unión Soviética y la subsiguiente expansión de los acuerdos de libre comercio a medida que las áreas empobrecidas se abrieron económicamente para interactuar con los países desarrollados, la globalización se aceleró en todo el mundo. Las corporaciones subcontrataron mano de obra doméstica a lugares más baratos como México y China y Europa del Este, lo que presionó a la baja los salarios y precios domésticos en las naciones ricas. El aumento de la automatización también desplazó bastante mano de obra y ejerció más presión a la baja sobre los salarios y los precios. Adicionalmente,

¿Qué pasa con Velocity? 

Existe la idea común de que se necesita una alta velocidad monetaria (el PIB dividido por la oferta monetaria amplia) para la inflación. Sin embargo, los datos muestran que este no es el caso.

Aquí está el aumento porcentual acumulado de 5 años en el índice de precios al consumidor en el eje izquierdo, en comparación con la velocidad del dinero en general cada año en el eje derecho:

La velocidad monetaria era extremadamente alta y estaba disminuyendo a fines del siglo XIX, mientras que la inflación era baja y estaba aumentando. La velocidad tuvo períodos de correlación temporal con la inflación durante la Primera Guerra Mundial y la Gran Depresión, y no mucha correlación con la inflación durante la Segunda Guerra Mundial. En la década de 1970, la velocidad no era más alta que en la de 1950 o 1960 y, sin embargo, la inflación aumentó sustancialmente. En la década de 1990, la velocidad aumentó notablemente, pero la inflación bajó.

Los períodos breves de velocidad de colapso son generalmente choques deflacionarios, lo que contribuye a la idea de que la velocidad es la variable clave de la inflación, pero en general, la inflación está mucho más correlacionada con la oferta monetaria per cápita amplia que con la velocidad monetaria.

Ejemplo 2) Reino Unido

En el ejemplo anterior de los Estados Unidos, vimos el surgimiento de una superpotencia con abundantes tierras y recursos nuevos que tomó el manto de la moneda de reserva global.

Con este ejemplo del Reino Unido, vemos en cambio el declive gradual de una superpotencia y la pérdida de la moneda de reserva global. A continuación, se muestra el crecimiento per cápita de la oferta monetaria amplia acumulada de 5 años frente al crecimiento del IPC de 5 años:

Este gráfico tiene una correlación aún más estrecha entre la oferta monetaria amplia per cápita y la inflación de precios que en Estados Unidos. No había tierra libre y abundante en el siglo XIX para el Reino Unido como la tenía Estados Unidos, por lo que el dinero en sentido amplio y la inflación iban más de la mano.

Ejemplo 3) Japón

Los Estados Unidos y el Reino Unido nunca perdieron por completo una guerra crítica durante este período. Japón, sin embargo, fue devastado durante la Segunda Guerra Mundial y experimentó una hiperinflación tras su pérdida. Entonces, eso lo convierte en otro ejemplo instructivo:

Japón pasó la mitad anterior de este gráfico como un mercado emergente, y luego se convirtió en una potencia imperial y un mercado desarrollado más tarde.

De manera similar a lo que experimentó Estados Unidos a fines del siglo XIX después de la Guerra Civil estadounidense, Japón experimentó lo que se conoció como un "milagro económico" entre los años 1950 y 1990 después de la Segunda Guerra Mundial. Como podemos ver en el gráfico, hubo una gran brecha entre el crecimiento monetario amplio y la inflación de precios, ya que Japón se reindustrializó rápidamente y se convirtió en un exportador extremadamente eficiente. La oferta monetaria subió una tonelada, pero también lo hicieron los bienes y servicios, lo que mantuvo los precios bajo control.

Más recientemente, la gente a menudo se pregunta por qué Japón no experimentó una alta inflación de precios en las últimas dos décadas, debido a cuánto expandió el balance de su banco central. La respuesta está clara en el gráfico; Japón tuvo un crecimiento de la oferta monetaria general muy bajo durante las últimas dos décadas, lo que exploré en detalle en mi artículo sobre Japón .

Ejemplo 4) Australia

Como ejemplo final, aquí está el gráfico de Australia, que tuvo una correlación bastante fuerte durante todo el período:

El ascenso de China como un socio comercial importante desde la década de 1990 hasta la de 2010 le dio a Australia un impulso económico, donde su oferta monetaria podría crecer mucho más rápido que el IPC. El país pasó 28 años sin recesión desde 1991 hasta 2019.

¿Qué precisión tiene el índice de precios al consumidor?

El IPC intenta informar con precisión el costo cambiante de una canasta representativa de bienes y servicios. Con el tiempo, algunos de esos bienes y servicios están inflando o desinflando de precio, siendo sustituidos y ponderados en el cálculo general de manera cambiante.

Y ha habido cambios en los cálculos del IPC a lo largo del camino, para utilizar más ajustes de calidad.

Hay mucha gente que cree que el IPC, especialmente debido a los cambios en ese cálculo durante las últimas décadas, subestima la verdadera tasa de inflación en los Estados Unidos. Los precios de la vivienda, los precios de los alimentos, los precios de la atención médica y los precios de las matrículas están aumentando más rápido que el IPC y representan la mayor parte del gasto de los hogares de la clase media. A veces, los defensores de esta idea son descartados como "verificadores de la inflación", ya que rechazan las cifras de los expertos y afirman que el IPC se manipula a favor de una narrativa.

Por otro lado, hay personas como Brent Moulton que han trabajado en el gobierno que piensan que el IPC exagera la tasa de inflación real. El argumento general es que, a pesar del uso más generalizado de ajustes hedónicos en el IPC, todavía no ha sido suficiente para capturar el verdadero crecimiento de la tecnología y la digitalización que ha hecho bajar el costo de vida.

En 2011, hubo una interacción ampliamente informada en la que el entonces presidente de la Reserva Federal de Nueva York, William Dudley, estaba hablando con una audiencia en Queens, Nueva York, y recibió muchas preguntas sobre la inflación de los alimentos que estaba muy caliente en ese momento. Como informó Reuters , Dudley respondió diciendo que hay que mirar todos los precios y que, por ejemplo, un iPad 2 acaba de salir por el mismo precio que el iPad 1, pero es mucho más potente y, por lo tanto, se ajusta a la calidad. mucho más barato. Alguien en la audiencia le gritó que no se puede comer iPads.

Sin embargo, es importante no exagerar el poder de la deflación tecnológica. En el uso diario, el auge de los teléfonos inteligentes desplazó a muchos teléfonos domésticos, cámaras, grabadoras de video, películas, reproductores de CD, iPods, buscapersonas, radios, escáneres, mapas de ruta y muchos cajeros automáticos. También desplazaron un gran porcentaje de periódicos físicos, calendarios, diccionarios, enciclopedias y libros. En áreas más específicas, desplazaron algunos dispositivos de juegos móviles, traductores de bolsillo cuando viajaban, brújulas, grabadoras de voz y álbumes de fotos. Reunimos muchos de nuestros dispositivos y consumibles en un dispositivo potente con docenas de aplicaciones de software.

En un episodio de los noventa del programa de comedia Friends , un vendedor ambulante de enciclopedias interpretado por Penn Jillette intentó venderle a Joey una enciclopedia física completa por 1.200 dólares. Sin embargo, Joey estaba arruinado, por lo que solo compró el libro para temas que comenzaran con "V" por $ 50 y se convirtió en un experto de nicho en esa letra.

Eso fue hace menos de 25 años. Hoy en día, accedemos a innumerables cosas como esa de forma gratuita en cualquier lugar como parte de un costo de teléfono / Internet.

Así que aquí tenemos una disputa entre populistas y académicos acerca de si el IPC amplio oficial captura con precisión el aumento de precios debido al crecimiento de la oferta monetaria. Quien tiene razon ¿Gente que paga por cosas en el mundo real o académicos con modelos y los números delante de ellos?

Sin embargo, también hay algunos críticos que apoyan la visión inflacionaria. Shadow Stats de John Williams , por ejemplo, calcula que la inflación anual de precios ha estado alrededor del 5-10% durante la última década si se calculaba como solía ser. Williams tiene un MBA de Dartmouth. Curiosamente, mirando la Way Back Machine, no ha aumentado el precio de suscripción de sus datos desde al menos 2008.

La conclusión moderada y aburrida

Como suele ser el caso, encuentro que los números apuntan en algún lugar entre los extremos en este caso.

Como mostraré a continuación, creo que la evidencia sugiere que en una verdadera comparación de manzanas con manzanas, la inflación de EE. UU. Ha sido algo más alta que los informes del IPC, pero no tan alta como algunas personas piensan. El IPC oficial dice que los precios generales aumentaron aproximadamente un 2,5% por año en promedio desde 1990, mientras que creo que hay un buen caso de que está más cerca del 3% o más. En otras palabras, los precios subieron más del 150% (2.5x) en lugar del 100% (2x) en total durante ese período anual compuesto de tres décadas.

Por lo tanto, no veo una buena evidencia de que la inflación real haya sido 2 x 3 veces más alta que los informes del IPC, como sugieren algunas personas, pero sí creo que el IPC lo subestimó lo suficiente en la historia reciente debido a algunos cambios de cálculo, que durante una década período, no ha capturado completamente el aumento de los precios de una canasta de productos adecuada. Incluso la oferta monetaria amplia per cápita solo subió alrededor del 5% por año durante el período, lo que representa un techo aproximado de cuán alta podría haber sido la inflación del IPC, y como hemos cubierto, la inflación del IPC suele ser más lenta que el crecimiento monetario amplio en un brecha variable.

Más importante aún, gran parte de la discrepancia proviene del hecho de que, debido a la deslocalización y la automatización, combinadas con un crecimiento bastante alto de la oferta monetaria, hemos estado en un entorno en el que algunas categorías han experimentado una rápida deflación de precios, mientras que otras (a menudo más esenciales) categorías de bienes y servicios que no han sido automatizados o subcontratados, han subido de precio más rápido que el IPC amplio.

Además, los salarios apenas se han mantenido a la par con la inflación, lo que se ve agravado por el hecho de que se requiere más educación (y, por lo tanto, más deuda estudiantil) en promedio para obtener esos mismos salarios ajustados a la inflación. En otras palabras, sobre una base ajustada a la inflación y ajustada al costo de la educación, los salarios medios han disminuido.

La prueba de Big Mac

The Economist ha seguido los precios de los Big Macs de McDonald's en todo el mundo desde finales de la década de 1980.

Además de ser en parte por humor, la Big Mac es una opción interesante porque es icónica, bastante estandarizada y requiere múltiples insumos para producir, incluidos varios productos agrícolas, trabajo doméstico y energía. McDonald's también necesita obtener ganancias y respaldar sus gastos inmobiliarios mediante la venta de Big Macs y otros elementos del menú.

Si miramos los precios de Big Mac en los EE. UU. Desde 1990, han mostrado una tendencia notablemente más alta que el IPC, y tienen una brecha más pequeña frente al crecimiento de la oferta monetaria amplia per cápita, que es la forma en que los precios se han movido generalmente en la mayoría de los períodos históricos:

También busqué los márgenes brutos de McDonald's (ingresos menos costo de bienes) desde la década de 1990 utilizando datos de YCharts, y McDonald's obtuvo los mismos márgenes brutos en 1990 y 2020. Por lo tanto, no es como si tuvieran los mismos costos de insumos, sino que simplemente cobraron más.

Basado en esta métrica divertida pero realmente relevante, el IPC se ha quedado corto en las últimas tres décadas, y particularmente en la segunda mitad de ese período. A fines de la década de 1990 y principios de la de 2000, las materias primas eran muy baratas, por lo que el Big Mac subió de precio más lentamente que el IPC. A partir de 2003, los precios de las materias primas tuvieron un gran aumento, y los precios de Big Mac volvieron a subir al IPC y finalmente lo superaron por un margen notable.

Durante todo el período comprendido entre 1990 y 2020, el índice general de precios al consumidor aumentó aproximadamente un 2,5% anual, el precio de Big Mac aumentó aproximadamente un 3% anual y la oferta monetaria amplia per cápita aumentó aproximadamente un 5% anual. Dejaré que los lectores juzguen cómo ha cambiado o no la calidad del Big Mac durante el período.

La prueba del coche nuevo

Según el IPC oficial de vehículos nuevos en Estados Unidos, los precios de los vehículos nuevos solo aumentaron un 22% durante todo el período comprendido entre 1990 y 2020.

Desenterré un viejo artículo del Chicago Tribune que tenía algunos datos para hacer una referencia cruzada. Según ese artículo, el precio medio de un coche nuevo en 1990 era de 15 472 dólares. En 2020, el precio promedio de un automóvil nuevo superó los $ 40,000 . Eso es un aumento de más de 2.5x o 150% + en el precio, durante el cual el IPC de vehículos nuevos dice que efectivamente aumentó solo un 22%.

¿Por qué la discrepancia? Bueno, los autos nuevos se hicieron más grandes y mejores. Tienen más funciones y las preferencias se desplazaron hacia una combinación más alta de SUV, por lo que el modelo de IPC descontó su tasa de inflación para compensar eso. La deslocalización y la automatización ayudaron a reducir los precios de los vehículos ajustados por calidad.

Elijamos el Toyota Camry como comparación directa para reducir los cambios de tamaño / tipo. El MSRP inicial para la automática fue de $ 12,258 en 1990. El MSRP inicial en 2020 fue de $ 24,425. Eso es un aumento de precio del 100%, casi exactamente. Eso es aproximadamente un 2,5% por año.

Ciertamente, podemos permitir una cantidad sustancial de ajuste de calidad en el cálculo del IPC de automóviles nuevos. El nuevo Camry tiene todo el poder, un sistema de navegación, mejores características de seguridad y un mejor rendimiento de la gasolina. Pero, ¿el ajuste de calidad / tamaño es suficiente para reducir la apreciación real del precio del 100% a solo el 22% sobre una base ajustada por calidad durante este período de tres décadas, como dice el IPC oficial de automóviles nuevos?

Además, según los informes oficiales del IPC, el costo del mantenimiento del automóvil ha aumentado más rápido que el IPC general durante los últimos treinta años, con un aumento de aproximadamente el 140% entre 1990 y 2020. Los precios de la gasolina subieron alrededor del 130%, que también fueron más rápidos que IPC amplio.

La prueba más amplia

Según la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., El hogar estadounidense promedio gasta el 33% de sus gastos en vivienda, el 17% en transporte, el 13% en alimentos, el 11% en la combinación de seguro y seguridad social y pensiones, el 8% en atención médica, 5% en entretenimiento, 3% en contribuciones caritativas, 3% en indumentaria, 2% en educación, 1% en productos de cuidado personal y el resto en otras categorías.

La vivienda, el transporte, la alimentación, la atención médica y la educación representan colectivamente el 60% de los gastos. La combinación de pensiones / seguros / seguridad social y caridad es del 15%. Todo lo demás combinado es del 25%.

La mediana del IPC de vivienda, atención médica y educación / cuidado de niños aumentó más rápido que el IPC amplio según la métrica oficial. El IPC de alimentos estuvo en línea con el IPC amplio según la métrica oficial, pero potencialmente más alto según cosas como el Índice Big Mac.

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Los precios de los automóviles nuevos, como vimos, subieron al mismo ritmo que el IPC (aproximadamente un aumento del 100% entre 1990 y 2020, o 2.5% por año) a pesar de que su modelo de IPC dijo que subieron extremadamente lentamente sobre una base ajustada por calidad. . El IPC de mantenimiento de automóviles y los precios de la gasolina aumentaron oficialmente más rápido que el IPC también. En general, el gasto en transporte creció al menos tan rápido como el IPC amplio.

Entonces, si la mayoría de las cosas en las que los estadounidenses gastan dinero aumentaron más rápido que el IPC amplio, se cuestiona la precisión del IPC amplio. Esa canasta de vivienda, educación, alimentos, atención médica y transporte representa el 60% del gasto promedio total de los hogares según el BLS, o alrededor del 70% del gasto total ex-pensión y ex-caridad.

Si el 70% de su canasta de gastos en bienes / servicios aumenta igual o más alto (en algunos casos notablemente más alto) que la tasa de inflación general, ¿los bienes más baratos en la categoría más pequeña superan eso?

Esa discrepancia es la forma en que llegamos a una situación en la que el presidente de la Fed de Nueva York, Dudley, habla del iPad 2 frente al iPad 1, y un miembro de la audiencia responde que no se puede comer un iPad.

Aquí hay un gráfico que muestra varios precios, incluido el IPC promedio de la vivienda, el IPC de atención médica, el IPC de matrícula / cuidado de niños, el Big Mac y los principales productos básicos, en relación con la oferta monetaria amplia per cápita y el IPC amplio:

Durante las tres décadas de duración del gráfico, la mayoría de los principales gastos y materias primas aumentaron más rápido que el IPC.

También hay muchas categorías deflacionarias o de baja inflación. A diferencia del gráfico anterior, los productos electrónicos, la indumentaria, los productos digitales, los juguetes y muchos otros productos de consumo se han desinflado de precio o se han inflado menos lentamente que el IPC, gracias a la mejora de la tecnología y la deslocalización de la mano de obra a mercados más baratos. Sin embargo, colectivamente, este tipo de artículos y servicios solo representan el 25% del gasto de los hogares según el BLS, o el 30% del gasto ex-pensión y ex-caridad.

Precios de la vivienda frente al alquiler ocupado por el propietario

Una de las discrepancias en varias medidas de inflación de precios al consumidor es la forma en que se calculan los costos de vivienda. El mayor gasto para la mayoría de las personas es su casa o apartamento, por lo que las diferencias aquí juegan un papel muy importante en la precisión de una canasta de inflación.

El precio medio de la vivienda ha superado el IPC amplio durante las últimas tres décadas. El IPC subió aproximadamente 2 veces (100%) durante ese período, mientras que el precio medio de la vivienda subió alrededor de 2,8 veces (180%). El tamaño medio de la vivienda creció aproximadamente un 15% durante ese tiempo, pero incluso haciendo un ajuste por eso, el precio medio de la vivienda por pie cuadrado ha aumentado más rápido que el IPC.

El IPC, sin embargo, no incluye los precios de la vivienda, ya que es un activo de capital más que un activo de consumo. En su lugar, utilizan el “alquiler equivalente al propietario”, donde hacen encuestas para preguntar a las personas cuál creen que sería el precio para alquilar la vivienda que tienen. De alguna manera esto tiene sentido, pero de otras formas abre errores de encuesta e introduce costos de financiamiento.

La gran discrepancia en esta parte del cálculo es si debemos incluir la financiación en el precio de una vivienda al calcular el coste de la vivienda. Dado que el alquiler equivalente del propietario se considera el costo mensual, indirectamente tiene en cuenta las tasas de financiamiento.

Utilizando la calculadora de hipotecas Bankrate  y las tasas hipotecarias históricas de la Reserva Federal de St. Louis, asumiendo un 20% menos con una hipoteca fija a 30 años, aquí hay un cheque al revés. Si comprara una casa mediana en 1990, costaría alrededor de $ 125,000 y tendría una tasa hipotecaria del 10%. Su pago mensual estimado sería de $ 1,025. Si comprara una casa mediana en 2020, costaría casi $ 350,000 y tendría una tasa hipotecaria del 3%. Su pago mensual estimado sería de $ 1,476.

En otras palabras, a pesar del hecho de que el precio de la casa mediana subió más rápido que la tasa del IPC, el costo mensual de poseer la casa mediana con apalancamiento subió menos de 1.5x (50%) durante este período de tres décadas, lo que es menor que la tasa de IPC amplia.

Sin embargo, si el precio del artículo en sí sube mucho, pero el costo de financiarlo baja, ¿significa eso que no hubo inflación de precios? La recolección real de madera, mano de obra y tierra que entró en esa casa en base a manzanas con manzanas, incluso teniendo en cuenta las diferencias de tamaño, es más costosa si la comprara sin apalancamiento. El banco simplemente obtiene una pequeña parte del costo continuo, si se compra con apalancamiento.

Ese aspecto por sí solo puede marcar una gran diferencia en los cálculos del IPC, ya que representa aproximadamente un tercio de la canasta. Sí, el costo de ser propietario de una vivienda mediana a través del financiamiento a largo plazo no ha aumentado mucho, a pesar de que el precio real de la vivienda mediana ha superado la tasa de crecimiento del IPC.

Por razones similares, el alquiler no se ha mantenido al día con el IPC durante las últimas décadas en la mayoría de los lugares. El arrendador tiene costos de financiamiento más bajos, lo que mantiene sus costos más bajos incluso si la propiedad en sí es más cara, y eso se traduce en evitar que los alquileres aumenten demasiado rápido.

Entonces, esta es otra discrepancia; el precio de comprar una propiedad sin apalancamiento versus el costo de comprar o alquilar esa propiedad con apalancamiento usando costos de financiamiento más bajos, afecta los cálculos del IPC.

Necesidad de educación

Uno de los valores atípicos de crecimiento de precios más grandes fue la matrícula, con un aumento de 4x (300%) en comparación con 2x (100%) para el IPC amplio de 1990 a 2020.

Hace décadas, una educación universitaria de 4 o 6 años no era necesaria para tener salarios fuertes. Nada más terminar la escuela secundaria, los adultos jóvenes pueden comenzar a ganar dinero sin que se les asigne una deuda estudiantil. Las carreras más prestigiosas, por supuesto, generalmente necesitaban títulos superiores.

Pero debido a la globalización, la deslocalización, la automatización y la reducción de la participación sindical, ha habido una considerable presión a la baja de los salarios en muchos tipos de trabajos no universitarios. El ingreso medio de los hombres se ha mantenido prácticamente plano en términos ajustados a la inflación durante las últimas cuatro décadas, pero cada vez más necesita un título universitario y una deuda estudiantil para poder obtener ese ingreso medio. Y el costo de ese título ha aumentado al doble del ritmo del IPC amplio.

La proliferación de la deuda estudiantil, convirtiéndose en un problema significativo, es un fenómeno muy reciente:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Esto contribuye a que muchas personas sientan que están corriendo en su lugar, porque lo están. Los salarios solo aumentan en línea con la inflación de precios y, sin embargo, se necesita una mayor inversión inicial (y / o pagos continuos de la deuda de los estudiantes) para obtener esos ingresos.

El estratega político republicano Oren Cass popularizó la noción de que los gastos importantes están aumentando más rápido que los salarios hace un par de años:

Fuente del gráfico:  Washington Post, Oren Cass

La idea fue criticada en los márgenes. Por ejemplo, el cálculo de la atención médica asume que el trabajador trabaja por cuenta propia y paga el costo total, mientras que la mayoría de las personas que ganan el salario medio están empleadas y tienen parte de ese gasto cubierto.

El Instituto de Política Económica de izquierda tiene un gráfico de productividad y compensación ampliamente compartido que muestra un resultado similar, al que agregué una anotación en rojo:

Fuente del gráfico:  EPI

La subcontratación y la automatización fueron fantásticas para los inversores y no excelentes para los trabajadores manuales. El primer grupo obtuvo todos los beneficios sin los inconvenientes, mientras que el segundo grupo obtuvo algunos de los beneficios pero el costo total de los inconvenientes.

Cuando se suma todo, las clases media y trabajadora se han visto realmente exprimidas. La participación del patrimonio neto de los EE. UU. En manos del 90% inferior del país disminuyó de aproximadamente un 40% a un 30% de 1990 a 2020:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

El 10% superior ha aumentado su participación del 60% de la riqueza al 70% de la riqueza. Solo el 1% superior posee un poco más de riqueza familiar que el 90% inferior combinado.

Así que, naturalmente, la mayoría de la gente no siente que la inflación de precios sea tan baja como dice el IPC. Su capacidad real para ganarse la vida no coincide con lo que dice.

Resumen de precisión del CPI

Si calculamos el costo de vida del clásico "Sueño Americano", una sólida vida de clase media de un cónyuge, más de 2 hijos, una casa unifamiliar, atención médica, universidad, un automóvil, unas vacaciones anuales y comidas de calidad, me resulta difícil compararlo con el IPC informado durante las últimas tres décadas. Los grandes gastos que representan el 60-70% de los gastos anuales típicos de los hogares aumentaron más rápido que el IPC, y no podrían haber sido compensados ​​por la desinflación en las categorías más pequeñas restantes.

Por otro lado, si alguien vive en la casa de sus padres o alquila un apartamento suburbano, se saltó la universidad, no tiene hijos y la mayoría de sus gastos son en electrónica, productos digitales, comida, su automóvil y ropa, entonces su el costo de vida probablemente se informa con precisión o incluso es muy posible que el IPC lo exagere.

En general, este período de 1990 al presente ha sido una receta para la controversia inflacionaria. La deslocalización laboral y la tecnología de la información han suprimido tanto los salarios como los precios en muchas categorías, mientras que los mayores costos de vida que no se pueden subcontratar o digitalizar han superado al IPC. Los menores costos de financiamiento han mantenido bajo control el costo mensual de algunos de esos artículos caros, como la casa mediana, a pesar de que sus precios reales se inflaron a una tasa superior al IPC. Por otro lado, a menudo se requiere una mayor inversión inicial en deuda estudiantil en comparación con el historial anterior para obtener un ingreso decente. Como resultado de todo esto, la oferta monetaria amplia aumentó en pérdidas más rápido que el IPC y fue recolectada por personas en los niveles de ingresos más altos, y existe mucha controversia sobre la precisión del IPC.

Según los datos, parece que con una comparación de manzanas con manzanas, la canasta de bienes y servicios del Sueño Americano ha aumentado más rápido que el IPC, especialmente si no está apalancada. Es necesario reducir los niveles de vida y tener en cuenta los menores costos de financiamiento para obtener un resultado que diga lo contrario.

Piensa en esto, de esta manera. El IPC dice que la inflación de precios promedió alrededor del 2.5% anual durante las últimas tres décadas. Si se tienen en cuenta algunas partes cuestionables del modelo, una cifra de alrededor del 3% parece más realista. Sin embargo, debido a que se requiere más educación / deuda para obtener el ingreso medio, la inflación al final del día se siente más como un 4% anualizado para muchas personas, y el 90% inferior del espectro de ingresos está perdiendo colectivamente el ritmo frente al 10% superior. . La oferta monetaria amplia per cápita aumentó en un 5% anual durante este tiempo, pero gran parte de ella se concentró en los escalones superiores de la sociedad; los que más se beneficiaron de la tecnología / deslocalización.

Inflación transitoria vs no transitoria

A menudo escuchará a los legisladores o los medios de comunicación que la inflación es transitoria. Muchos tipos de inflación ocurren rápidamente y luego se enfrían repentinamente.

Sin embargo, existe una gran diferencia entre la inflación que es solo transitoria en términos de tasa de cambio y la inflación que es verdaderamente transitoria en términos absolutos .

La inflación que es verdaderamente transitoria en términos absolutos significaría que muchos precios suben temporalmente debido a un choque temporal de oferta y luego vuelven a bajar cuando el choque de oferta termina.

Sin embargo, una inflación que es solo transitoria en términos de tasa de cambio significaría que los precios subieron rápidamente y luego dejaron de subir rápidamente, pero nunca volvieron a bajar.

Ejemplo de inflación de la década de 1940

Veamos la inflación inflacionaria de los cuarenta en términos visuales. Aquí estaba la tasa de inflación oficial año tras año, y podemos ver tres grandes picos de inflación claros:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Esa inflación fue obviamente muy transitoria en términos de tasa de cambio, lo que significa que llegó rápido y desapareció rápidamente. Sin embargo, como puede ver, hubo muy poca o ninguna deflación entre esos picos; los precios subieron rápidamente y luego se enfriaron, pero nunca volvieron a bajar. Aquí está el IPC absoluto durante ese período:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

La razón por la que esto sucedió es porque, como recordará en un gráfico anterior, la oferta monetaria per cápita amplia aumentó una tonelada en la década de 1940. Esto se debió a los grandes gastos fiscales y a la monetización del banco central de esos déficits para industrializar el país y luchar en la Segunda Guerra Mundial. Los legisladores intentaron utilizar controles de precios, que en el mejor de los casos eran temporales. Una vez que se creó todo ese dinero, permaneció en el sistema para siempre y los precios alcanzaron niveles permanentemente más altos. La cantidad de bienes y servicios aumentó, pero no al mismo ritmo que el crecimiento de la oferta monetaria.

Esto es algo a tener en cuenta cuando se le dice que la inflación es transitoria. A menudo es transitorio en términos de tasa de cambio, pero no en términos absolutos. Con una inflación transitoria en términos de tasa de cambio pero no en términos absolutos, los precios generales dejan de acelerarse al alza, pero no vuelven a bajar.

Durante estos tiempos, la inflación a menudo se describe en términos de escasez de oferta, y eso es cierto. Esa escasez contribuye a cuán feroces pueden ser los picos de precios. Sin embargo, el otro factor es que el dinero en general aumenta mucho, y ese dinero generalmente permanece en el sistema para siempre, lo que mantiene permanentemente los precios generales más altos una vez que todo está en el sistema.

Sin embargo, la calidad de vida de la mayoría de las personas mejoró desde la década de 1930 hasta la de 1950.

Ejemplo de inflación de la década de 1970

A continuación, si miramos la inflación inflacionaria de 1970, también se produjo en oleadas, pero fue más persistente porque incluso los puntos "bajos" entre esos tres picos todavía tenían una inflación anual del 3-5%:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Como resultado, el IPC absoluto tuvo una tendencia al alza más suave, con períodos de aceleración a fines de la década de 1960, mediados de la de 1970 y fines de la de 1970 durante esos picos extrainflacionarios:

Fuente del gráfico: Fed de St. Louis

Una nota sobre la hiperinflación

Las fuentes de medios financieros alternativos a menudo argumentan que la hiperinflación siempre está a la vuelta de la esquina. Ese tipo de contenido atrae muchos clics y atención, pero no es muy productivo para administrar una cartera.

La hiperinflación se define como una inflación mensual del 50%. Si eso persiste y, por lo tanto, se agrava exponencialmente mes tras mes, estaría muy por encima del 10.000% de inflación para fin de año.

La hiperinflación ocurre a menudo en países en desarrollo y naciones que perdieron guerras críticas. Es extremadamente difícil, pero no imposible, tener un evento hiperinflacionario en un país desarrollado que no ha perdido una guerra crítica. Básicamente, se necesita un colapso bastante grande en la capacidad productiva, como resultado de los bombardeos o la agitación social total, para lograr una hiperinflación real en los países desarrollados.

La República de Weimar se hiperinfló después de la Primera Guerra Mundial, por ejemplo, como resultado de una grave pérdida de la guerra y de tener que pagar reparaciones de guerra en el extranjero.

Zimbabue se hiperinfló en la década de 2000 después de una serie de reformas agrarias extremas que desalojaron a los propietarios existentes de las tierras agrícolas y colocaron a nuevos propietarios allí basados ​​en la raza, pero sin capacitación para garantizar que la producción no colapsara por la falta de conocimiento y la alteración de los derechos de propiedad.

Venezuela se hiperinfló en la década de 2010 debido a un colapso de los precios del petróleo (del cual Venezuela dependía demasiado de la exportación) y las políticas flexibles de impresión de dinero del gobierno autoritario.

Las leves reducciones en la capacidad industrial no son suficientes para causar hiperinflación. Para que ocurra la hiperinflación, es necesario que haya una enorme pérdida de fe en la moneda y una incapacidad del país para proporcionar los bienes y servicios que necesita, incluso con un período de ajuste, porque la capacidad industrial está demasiado desinteresada o hay un problema. Estado fallido y falta de funcionamiento económico.

Con la estructura monetaria actual en los países desarrollados, la hiperinflación es muy difícil de que ocurra. Los cambios en la Ley de la Reserva Federal o leyes equivalentes en otros países podrían hacerlo más probable, pero tal como está actualmente, es mejor que los inversores se centren en la inflación normal cuando se trata de países desarrollados. Podemos cruzar el puente de la hiperinflación si cambian las condiciones. Los mismos tipos de inversiones que funcionan bien en un entorno inflacionario funcionan bien en un entorno hiperinflacionario de todos modos.

En los países en desarrollo, la hiperinflación es más fácil de producir. Esto se debe a que no tienen mucho capital inicial y, por lo tanto, dependen del financiamiento externo. Las corporaciones o los gobiernos de los países en desarrollo a menudo tienen deudas en monedas que no pueden imprimir (como dólares o euros) y son propensos al riesgo nominal de incumplimiento.

Wikipedia tiene un buen artículo sobre la inflación, que incluye una lista de sucesos en todo el mundo a lo largo del tiempo.

¿Quién se beneficia o se ve perjudicado por la inflación?

Otra controversia es el tema de a quién ayuda o perjudica más la inflación.

La hiperinflación total es mala para casi todos, ya que la economía no puede funcionar correctamente mientras está sucediendo. Si no tiene un medio confiable para pagar o aceptar el pago, es difícil ofrecer productos y servicios, especialmente productos y servicios para los que requiere algún tipo de planificación e inversión de varios meses o varios años.

Sin embargo, los tipos de entornos que podemos considerar inflacionarios como los de los años cuarenta o setenta en los Estados Unidos, a menudo tienen ganadores y perdedores.

Por lo general, las personas usan narrativas para describir quién teóricamente lo haría mejor o peor en un entorno inflacionario, pero tales narrativas a menudo están incompletas con su razonamiento y no se ajustan bien a los resultados históricos.

Por ejemplo, he visto la idea propuesta de que debido a que las clases bajas tienen la mayor parte de sus ahorros en efectivo, mientras que los ricos están altamente diversificados en activos reales, las clases bajas se verían más perjudicadas por la inflación.

La razón por la que es un análisis incompleto es porque a) las clases más bajas también tienen más deuda que se infla parcialmente en entornos inflacionarios, yb) la inflación a menudo ocurre porque los salarios están aumentando o se están produciendo más pagos de transferencias del gobierno a esas clases más bajas, que necesitan ser tenidos en cuenta también.

Entonces, echemos un vistazo a la historia y hagamos algunos números, en lugar de teorizar.

Durante las décadas inflacionarias de los años cuarenta y setenta del siglo pasado, la concentración de la riqueza se redujo:

Fuente: Ray Dalio, Changing World Order

En la década de 1940, por ejemplo, la inflación se produjo debido a un gasto fiscal masivo para industrializar la economía y luchar contra la Segunda Guerra Mundial. La tasa de empleo aumentó y el país casi triplicó su base industrial. La tecnología que se utilizó para la guerra se reutilizó para uso doméstico. Los soldados, cuando regresaron de la guerra, recibieron todo tipo de beneficios gracias al GI Bill, y casi 8 millones de ellos utilizaron la porción de educación del beneficio para completar títulos universitarios o programas de capacitación. Para pagar esto, se aumentaron los impuestos a los ricos y la inflación consumió el poder adquisitivo de los bonos y el efectivo, que estaban desproporcionadamente en manos de los ricos.

En la década de 1970, hubo un rápido aumento de los salarios y los préstamos bancarios, junto con un aumento de los déficits fiscales. La escasez de productos básicos afectó negativamente tanto a los ricos como a los pobres. Los activos financieros como acciones y bonos, principalmente en manos de los ricos, tuvieron un desempeño muy pobre, mientras que los bienes raíces con una hipoteca adjunta lo hicieron bastante bien. Los sindicatos todavía estaban cerca del apogeo de su poder, lo que causó varios problemas, pero también mantuvo los salarios bastante altos para el 90% inferior hasta que su poder se debilitó en la década de 1980:

Fuente del gráfico: EPI

Avancemos rápidamente a los números de 2020/2021. Según los datos compilados por la Reserva Federal , el 1% superior de la sociedad tiene actualmente el 31% del patrimonio neto de los hogares de EE. UU., Mientras que el 50% inferior de la sociedad tiene actualmente el 2% del patrimonio neto. El miembro promedio del 1% superior tiene 775 veces más riqueza que un miembro promedio del 50% inferior.

Más específicamente, el 1% más rico de los hogares en los Estados Unidos tiene $ 39,4 billones en activos y menos de $ 0,8 billones en deudas, lo que les da un patrimonio neto de $ 38,6 billones. Por lo tanto, tienen una relación deuda / capital de solo 2%. Casi todo su balance se compone de activos.

Mientras tanto, el 50% inferior de los hogares tiene $ 7,6 billones en activos y $ 5,1 billones en deudas, lo que resulta en solo $ 2,5 billones en patrimonio neto. Por lo tanto, tienen una relación deuda / capital del 200%. Sus balances tienen mucha deuda en relación con el capital y casi tanto en deuda como en activos.

La inflación es buena para los deudores y mala para los acreedores en conjunto, ya que muchos tipos de deuda se inflan parcialmente cuando la inflación aumenta. Las clases muy bajas tienden a tener más pasivos que activos. Las clases media y trabajadora tienden a tener solo moderadamente más activos que pasivos, y con la mayor parte de su capital invertido en una casa, compensado por una hipoteca.

Cuando ocurre la inflación, estos balances altamente apalancados funcionan mucho mejor que los balances no apalancados de los ricos, especialmente debido a los tipos de políticas que tienden a ser inflacionarias (alta presión salarial de los sindicatos o transferencias de pagos del gobierno a los ciudadanos que aumentan la inflación). amplia oferta monetaria) tienden a beneficiar a los no ricos y tienden a financiarse mediante un aumento de los impuestos a los ricos. La inflación moderadamente alta que supera las tasas de interés vigentes también es principalmente un impuesto indirecto para los ricos, ya que la gran mayoría del efectivo, los bonos y las acciones están en manos de los ricos.

La hiperinflación, que es un tema completamente diferente, tiende a dañar a casi todos y especialmente a los pobres, y la sociedad corre el riesgo de convertirse en un estado fallido. Sin embargo, histórica y matemáticamente, la inflación moderada a alta en el contexto de un estado intacto tiende a reducir la concentración de la riqueza.

Sin embargo, hay algunos grupos en los tramos de ingresos más bajos que obtienen malos resultados en entornos inflacionarios. Si alguien no tiene mucho dinero y vive con un ingreso fijo durante la jubilación, es muy vulnerable a la inflación. Ese tipo de personas deberían considerar poseer coberturas de inflación para proteger su estilo de vida, si esperan que los altos niveles de inflación tengan una probabilidad razonable de ocurrir.

Si consideramos los ciclos culturales, la inflación de moderada a alta a menudo proviene de entornos y políticas políticos dominados por los populistas, después de un período de desinflación y alta concentración de la riqueza que se produjo en entornos y políticas políticos dominados por el establishment.

El péndulo político oscila entre los intereses del capital y el trabajo a lo largo de las edades a medida que diferentes grupos ganan el control durante períodos de tiempo. Los problemas tienden a surgir cuando el equilibrio se desplaza mucho hacia un lado o hacia el otro, lo que resulta en una opinión pública que cambia rápidamente y la empuja hacia el otro lado.

El capital tuvo el control político desde finales del siglo XIX hasta los años veinte. El laborismo tuvo el control político desde la década de 1930 hasta la de 1970. El capital volvió a tener el control político desde la década de 1980 hasta la de 2010. No estoy seguro de qué sigue, pero las señales apuntan cada vez más a que el trabajo de parto recuperará algo de influencia, y es un tema que sigo monitoreando.

Inflación / deflación y ramificaciones de la inversión

Afortunadamente, existen buenos conjuntos de datos para determinar a qué clases de activos les va bien en entornos inflacionarios o deflacionarios.

Bonos (deflación buena, inflación mala)

Las clases de activos más perdedoras en entornos inflacionarios son el efectivo, los préstamos, los bonos y cualquier tipo de flujo de ingresos fijos. En otras palabras, si posee desproporcionadamente los pasivos de otras entidades, usted es quien recibe la factura.

Este gráfico muestra la tasa del Tesoro de EE. UU. A 10 años en azul y los rendimientos anualizados ajustados por inflación a plazo de los bonos del Tesoro comprados ese año, si se mantienen hasta el vencimiento:

Si era un inversor en ese momento y compró una nota del Tesoro en las décadas de 1880-1890 o la década de 1920 y la mantuvo hasta el vencimiento, obtuvo fuertes ganancias con el rendimiento, además de un impulso adicional del IPC deflacionario. De manera similar, si compró un pagaré del Tesoro en los años ochenta o noventa, también lo hizo muy bien, con tasas altas que compensaron con creces los niveles de inflación prevalecientes.

Sin embargo, si compró un pagaré del Tesoro antes de cualquiera de los tres períodos inflacionarios principales en este historial de 150 años y lo mantuvo hasta el vencimiento, perdió poder adquisitivo a una tasa compuesta anualizada de hasta -5% durante una década, lo que llevó a aproximadamente un -40% de pérdida de poder adquisitivo al final. En otras palabras, los compradores del Tesoro en esos períodos básicamente hicieron donaciones gigantes al Tío Sam.

Acciones (depende de la valoración inicial)

Este gráfico de Robert Shiller muestra las valoraciones de las acciones de EE. UU. En comparación con las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU. Y el posterior rendimiento en exceso de las acciones frente a los bonos del Tesoro durante la próxima década.

Fuente del gráfico: Prof. Robert Shiller, Universidad de Yale

Si compró acciones poco antes o durante el período inflacionario de la Primera Guerra Mundial, superó los pagarés del Tesoro por un margen moderado. Si compró acciones poco antes o durante el período inflacionario de la Segunda Guerra Mundial, superó los pagarés del Tesoro por un gran margen. Las acciones fueron bastante baratas durante ambos períodos.

Por el contrario, si compró acciones poco antes de que comenzara la inflación a fines de la década de 1960 y en el período de la década de 1970, tuvo un rendimiento levemente inferior a los bonos (y los bonos también lo hicieron mal, por lo que fue malo en general). Sin embargo, depende específicamente de cuándo lo compraste; Si compró después de las grandes correcciones bursátiles durante el período, generalmente superó a los bonos desde esos puntos. Las acciones eran bastante caras a fines de la década de 1960, pero se volvieron baratas en la década de 1970 cuando la inflación se disparó y las autoridades económicas aumentaron las tasas de interés.

Si al mercado de valores en general le va bien o mal durante un mercado inflacionario en comparación con los bonos, históricamente dependió principalmente del nivel de valoración general de esas acciones en ese período. En cuanto a los sectores, las acciones de valor en general superaron a las acciones de crecimiento en períodos inflacionarios.

Bienes raíces (principalmente una operación de apalancamiento corto)

Si pasamos al sector inmobiliario, podemos ver otro gráfico de Robert Shiller. La línea azul son los precios de la vivienda ajustados a la inflación, indexados a 100 al principio:

Fuente del gráfico: Prof. Robert Shiller, Universidad de Yale

Los precios de las viviendas se comportaron mal en términos ajustados a la inflación durante la década inflacionaria de 1910. Los precios de la vivienda se comportaron muy bien en términos ajustados a la inflación en la década inflacionaria de los cuarenta.

Las personas que compraron casas antes de la inflacionaria década de 1970 generalmente vieron que la propiedad se mantuvo estable en términos ajustados a la inflación. Sin embargo, a las personas que tenían propiedades con una hipoteca de tasa fija desde la década de 1970, generalmente les fue muy bien. El precio de la vivienda siguió el ritmo de la inflación, pero la hipoteca se devaluó frente a la inflación, por lo que el valor líquido de la vivienda aumentó bastante, junto con sus salarios.

Materias primas (deflación terrible, gran inflación)

Históricamente, las materias primas tienen un desempeño pobre a largo plazo, ya que las ganancias en productividad generalmente las hacen más baratas con el tiempo.

Sin embargo, en general fueron ganadores masivos durante los períodos inflacionarios. El petróleo, como producto básico clave durante el siglo XX, tuvo un buen desempeño en las tres décadas inflacionarias. Esto era básicamente un axioma; Los altos precios del petróleo son básicamente lo que definió los períodos inflacionarios, como un insumo clave.

Ese gráfico de petróleo también muestra que la década de 2000 probablemente habría sido otra década inflacionaria para Estados Unidos, pero el gran ciclo de deslocalización laboral a China que comenzó en ese momento básicamente exportó esa inflación a otros lugares y evitó que subiera demasiado dentro del país. Los salarios se mantuvieron bajos, lo que mantuvo bajo control los precios al consumidor.

El oro estuvo vinculado al dólar durante los dos primeros períodos inflacionarios (década de 1910 y década de 1940). A la plata le fue mal durante el período inflacionario de la década de 1910, pero bastante bien durante el período inflacionario de la década de 1940. Tanto el oro como la plata obtuvieron resultados excepcionales en el período inflacionario de la década de 1970.

Pensamientos resumidos

La inflación es un tema bastante complejo y controvertido, pero tenemos una buena historia y números para trabajar.

Como resumen, hay algunas relaciones importantes a tener en cuenta para la inflación en sus diversas formas.

La inflación monetaria, que significa un rápido aumento de la oferta monetaria en general, está impulsada por un aumento de los préstamos bancarios o por grandes déficits fiscales. Si esto conduce más a la inflación de los precios de los activos oa la inflación de los precios al consumidor (o ninguna de las dos) depende de algunas variables.

Tasas de interés: cuando las tasas de interés suben, ejercen presión a la baja sobre la mayoría de los precios de los activos, como vimos en la década inflacionaria de los setenta. Cuando las tasas de interés se mantienen bajas, la inflación monetaria sigue siendo un entorno decente para los precios de los activos, como vimos en la década inflacionaria de la década de 1940 desde el fondo del mercado en 1942.

Oscilaciones del péndulo: siempre que el equilibrio de poder favorece a los ricos, debido a alguna combinación de deslocalización, automatización y el entorno político, es más probable que la inflación monetaria se traduzca en inflación de los precios de los activos. Siempre que el equilibrio de poder se desplaza hacia la mano de obra, debido a que el trabajo en tierra, la organización laboral y / o la política populista están ganando terreno, es más probable que la inflación monetaria se traduzca en inflación de precios al consumidor. Esto se correlaciona en gran medida con los aumentos salariales o la falta de ellos, así como con el tamaño y el alcance de los pagos de transferencias del gobierno y la política fiscal.

Escasez de productos básicos: cuando los productos básicos y otros recursos son abundantes, y la oferta supera a la demanda, los costos de los insumos se mantienen bajos y ejercen presión a la baja sobre la inflación de los precios al consumidor. Cuando las materias primas escasean y la demanda supera a la oferta, los costos de los insumos comienzan a aumentar y ejercen una presión al alza sobre la inflación de los precios al consumidor. Las revoluciones tecnológicas también pueden causar ganancias masivas de productividad que crean abundancia de productos básicos durante un período de tiempo.

En términos de inversión, no existe una regla garantizada ya que cada período inflacionario o deflacionario tiene diferentes razones para suceder, pero hay algunas consistencias.

Inflación: durante los períodos de inflación moderada a alta, el oro y las materias primas tienden a funcionar extremadamente bien. Las acciones superan a los bonos la mayoría de las veces, pero depende del tipo de acciones y sus valoraciones iniciales y, por lo tanto, tienen una gran variación. A los bienes raíces les va bien, principalmente porque el apalancamiento que se les atribuye se derrite por la inflación. A los bonos les va mal en entornos inflacionarios.

Choque deflacionario :  si la deflación temporal es causada por un choque deflacionario, como una recesión o depresión, los bonos son el lugar para estar y superan a todo lo demás. El oro también generalmente funciona bien en comparación con otros activos. Las acciones y los productos básicos suelen comportarse muy mal.

Deflación o desinflación productiva: los bonos y las acciones se comportan bien en períodos de ricitos de oro de fuerte crecimiento real, con baja inflación y altas ganancias de productividad. Entre los dos, las acciones pueden hacerlo mejor. Las materias primas y el oro son propensos a un rendimiento deficiente en este tipo de entorno.

Mi escenario base en el futuro sigue siendo que, con la combinación de un crecimiento considerable y amplio de la oferta monetaria, junto con la opinión pública que aleja el péndulo de la globalización, es probable que la inflación de los precios al consumidor sea más alta en la década de 2020 que en la década de 2010.

Saludos.