Tomando el pulso a los mercados financieros.

 En el seguimiento puntual que hacemos de los mercados, confluyen dos tendencias contrapuestas.

Por un lado, la bolsa no deja de marcar máximo tras máximo, dejando entrever la "fortaleza" de la economía. Pero cuando se escarba en los entresijos de los índices, se descubre una cierta contradicción entre la tendencia alcista de un grupo de gran capitalización y el resto del mercado. Situación que se ha repetido otras veces a lo largo de la historia. Da un poco de miedo comprobar los parecidos actuales con el pico de 1929, en el caso de la bolsa americana.

https://www.zerohedge.com/the-market-ear/extreme-extremes-0    

En el S&P 500 el grado de concentración accionaria es extremo; las 10 principales compañías tienen el mayor peso en el índice desde 1929.

 

Del mismo artículo obtenemos este gráfico que muestra como solo unas pocas acciones superan la rentabilidad del SP500. Mínimo desde 1974.  

 

Por lo tanto, la única opción ganadora es la posesión de esas diez acciones magníficas o en su defecto la indexación del sp500, puesto que si nos salimos de estas opciones, los resultados son bastante flojos.

Frente a esta concentración de rentabilidad (buena parte de ella asociada a la "moda" de la IA), nos encontramos con otras tendencias francamente peligrosas.

El artículo de hoy es un poco complejo porque utiliza términos no familiares. Pido un poco de paciencia hasta el final. 

-  La "muerte" del yen es una amenaza imparable. 

Hay que retroceder a 1986 para encontrar una paridad dólar/yen similar. Y lo peor es la aguda tendencia hacia una devaluación masiva. El objetivo de la figura formada se sitúa en torno a los 300-350 yenes por dólar, lo que constituye una auténtica debacle para la moneda japonesa.   

 

La imposibilidad de incrementar los tipos hasta alcanzar niveles similares a los de sus homólogos occidentales ha supuesto una abrupta caída para el valor del yen. Los defensores de "la deuda no importa" están comprobando como al final, "si importa". Este movimiento pone de manifiesto que la confianza en el abuso de la impresora tiene límites y es una advertencia para los deseos de los gobiernos occidentales, sobre las consecuencias de seguir utilizando la impresora como último recurso para solucionar los problemas de financiación.

Pero no es el único problema.

- Situación de los grandes bancos.

En Marzo de 2023, la FED se vio obligada a rescatar a un grupo de bancos regionales estadounidenses que fueron penalizados con la ejecución de sus carteras de bonos al no poder hacer frente a la crisis de liquidez. Esta operación de salvamento contribuyó a generar la opinión de que los BC nunca dejarían caer el sector bancario y fomentó el crecimiento del riesgo en los mercados.

¿Y cómo se encuentra el sector bancario en estos momentos?

Una interesante página nos pone en antecedentes. Los test al sector bancario por parte de la FED son una muestra de la "incompetencia" de esta entidad para verificar el estado real del sector. Test tan poco rigurosos, permiten "aprobar" a prácticamente todas las entidades y no son una verdadera muestra de la fortaleza del sector. Por eso desde esta página, han realizado su propio test, digamos que un poco más estricto.

https://justdario.com/2024/07/which-banks-are-at-risk-of-going-bust-in-a-liquidity-crisis-episode-2/  

  

"En septiembre de 2023, abordé por primera vez el (desagradable) tema de la salud de los balances de los #bancos en el artículo “Esta vez no es diferente” en X. Después, amplié el análisis a los grandes bancos estadounidenses y europeos en “¿QUÉ BANCOS CORREN EL RIESGO DE QUEBRAR EN UNA CRISIS DE LIQUIDEZ PORQUE YA SON (RIDÍCULAMENTE) INSOLVENTES?” . Esto mostró cómo la situación, considerando valores de mercado realistas y no de “La La Land”, era más preocupante que la retratada por la dirección y los reguladores de los bancos."

Esto es lo que escribí hace unos meses: “Durante la crisis financiera mundial, los bancos se dejaron llevar un poco, ¿no? Si nos fijamos en la relación préstamos/depósitos, un indicador fundamental y poderoso para evaluar la salud de un banco, tanto los grandes como los pequeños prestamistas estadounidenses alcanzaron colectivamente una relación > 100% en el pico de la crisis. En términos más simples, en 2008, los bancos prestaron más de $1 por cada $1 de depósito que recibieron. No hace falta decir que esto es una mala noticia. Por lo general, se considera que un banco es sólido cuando su relación préstamos/depósitos está entre el 80 y el 85% y, dependiendo de la duración de los préstamos (que los bancos rara vez revelan al público), esta relación puede llegar al 90% en ciertos casos. Cuando la relación supera el 90%, las cosas se ponen difíciles, y cuando supera el 100%, el banco está en problemas”.

Pues bien, estos son los resultados-tablas del test (pueden entrar en el enlace para comprobar que criterio se aplica en cada caso).

La nomenclatura incluye estos términos.

- Préstamos y depósitos todos sabemos lo que significa.

- AFS y HTM significa títulos de deuda "disponibles para la venta" (AFS) y "mantenidos hasta el vencimiento" (HTM).

- LA significa activos muy líquidos como efectivo, repos y activos de negociación con fuerte liquidez.  

   

Tras la crisis de 2008, las entidades cambiaron el riesgo, pasando de un exceso de crédito a una toma de posiciones en deuda soberana o deuda de alta calificación. Por eso se incluye en estos test, añadiendo a los préstamos estas posiciones.

La conclusión, en palabras del autor del trabajo, 

 "Sí, ya sé que hay mucho rojo en todas las tablas anteriores. Sin embargo, se podría argumentar que los bancos centrales intervendrán si se materializa una crisis de liquidez grave. Es cierto que esa es la teoría y, en efecto, eso es lo que han hecho hasta ahora, porque los problemas que surgieron en las profundidades del sistema financiero durante la crisis financiera mundial no se han abordado realmente. Sin embargo, hoy en día hay un problema: los bancos centrales han impreso tanto dinero de la nada que hemos llegado a un punto en el que ahora están socavando la existencia misma del sistema monetario fiduciario. Además, como si esto no fuera suficiente, los principales bancos de todo el mundo están operando efectivamente con capital negativo y, con los gobiernos incurriendo en déficits crónicos y cada vez mayores, no tienen margen para estirar aún más sus balances. Sí, gente, hay un límite a la cantidad de dinero que se puede imprimir de la nada y los daños que el Banco de Japón ha causado a la economía japonesa son el mejor ejemplo de lo que ocurre cuando se cruza ese límite"

Esta claro que existe una relación entre los problemas del Banco de Japón (para mantener la cotización del yen frente a otras monedas) y el exceso de deuda que ha llegado a un límite reconocible, al impedir subir los tipos oficiales como consecuencia de la elevada deuda, que haría inviable mantener la estabilidad financiera y presupuestaria con semejantes pagos de los intereses de la deuda.

Ahora nos encontramos con una situación "débil" en los bancos, a tenor de estos test (un poco más duros que los de la FED).

- Mercado interbancario.

Sí, ya, pero ... ¿cómo se traspasa a los mercados esta cierta debilidad de los balances de los bancos?

Pues ya estamos viendo los problemas en el mercado interbancario.

Primero debo introducir la tasa SOFR.

https://www.global-rates.com/es/tipos-de-interes/sofr/  

 "SOFR (Secured Overnight Financing Rate) es un tipo de interés publicada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York (Federal Reserve Bank of New York). SOFR puede verse como la tasa de interés promedio para préstamos garantizados emitidos en dólares estadounidenses (USD) con un vencimiento de 1 día (overnight).

SOFR es una tasa de referencia, que se presenta como una alternativa a la tasa LIBOR del dólar estadounidense."

Más o menos , la tasa SOFR es el tipo que se aplican entre sí los bancos para prestarse dinero a un día. Y esta tasa se asocia a los tipos oficiales de mercado.

Por ejemplo, el significado de las tasas de los repos y repos inversos, tiene mucha relación con los tipos oficiosos.

https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYD

"Un acuerdo de recompra inversa (conocido como repo inverso o RRP) es una transacción en la que la Reserva Federal de Nueva York, bajo la autorización y dirección del Comité Federal de Mercado Abierto, vende un valor a una contraparte elegible con un acuerdo de recomprar ese mismo valor a un precio específico en un momento específico en el futuro. Para estas transacciones, los valores elegibles son los instrumentos del Tesoro de los EE. UU., la deuda de agencias federales y los valores respaldados por hipotecas emitidos o totalmente garantizados por agencias federales."  

Es decir, la FED vende valores del tesoro con un pacto de recompra en el día. La tasa de esos repos es el interés de referencia para los intercambios entre bancos.

La tasa se encuentra en estos momentos en el 5,30%.

  

Muy bien  y ¿cuál es el problema?.

El  indicador que nos muestra la desconfianza entre los bancos para prestarse dinero unos a otros, es el diferencial entre la tasa "oficiosa" (la tasa de los repos o repos inversos) y la tasa de SOFR.

Ayer la tasa del SOFR alcanzó máximos de los últimos años.

Un gráfico de largo plazo.

Se puede ver que desde Agosto de 2023 estamos en máximos.

Ayer, la tasa dio un salto al 5,40. Se puede ver que no es habitual. 

https://www.zerohedge.com/markets/financial-system-plumbing-starts-show-signs-stress-again

Y lo importante es verificar el diferencial con la tasa oficiosa.

Es interesante comprobar como este diferencial solo salta de forma continua (no puntual) en las crisis como la pandemia o la crisis de los repos en 2019, por lo que es importante monitorizar el diferencial para asegurarnos que la  desconfianza entre bancos no comienza un nuevo episodio de crisis. 

Conclusión.

Tenemos varios problemas que se solapan en el tiempo y que pueden contribuir a formar una crisis definitiva del sistema fiduciario.

1º). La "muerte" del yen.

Este problema no solo tiene que ver con la devaluación de la moneda japonesa, pero unido al resto, forma una tormenta perfecta.

https://futurocienciaficcionymatrix.blogspot.com/2024/06/el-colapso-del-mercado-de-bonos-usa.html

Uno de los métodos de "defensa" del yen supone la venta de bonos americanos y europeos, lo que implica mayor presión sobre el mercado de renta fija y subidas de las rentabilidades de la deuda del mercado secundario, si las ventas son fuertes.  

2º). Los grandes bancos ya están en una situación extrema, si atendemos a su balance, como hemos comprobado en esta página.

No olviden las pérdidas no realizadas de su cartera de bonos.

En el caso norteamericano (solo las asociadas a los mercados regulados).

3º). Estamos comenzando una situación que puede desembocar en una crisis similar a 2008, cuando las tensiones en el mercado interbancario, secaron los prestamos entre entidades financieras.

El diferencial entre el SOFR y la tasa de los repos inversos es el indicador de seguimiento y se acerca a máximos de la crisis de 2019-2020. Mide el grado de desconfianza entre las entidades financieras y un incremento significa una pérdida de confianza en la solvencia y liquidez del sistema bancario.

4º). Otro "invitado", la crisis del sector inmobiliario comercial se va agravando poco a poco. Ahora comienza a crecer la morosidad.

5º) La suma de todos los puntos anteriores, unida a la creación de un sistema digital de pagos alternativo al SWIFT, por parte de los BRICS+, implica una presión tremenda sobre el buen funcionamiento del sistema fiduciario global actual. 

Si se aprobara la puesta en marcha del nuevo sistema de pagos, en la reunión BRICS+ (Kazán) este año, tendríamos en marcha una tormenta perfecta que puede generar la crisis definitiva en los mercados financieros.

Las subidas en la cotización del oro-plata e incluso bitcoin, probablemente tengan que ver con la desconfianza creciente de los mercados con el buen funcionamiento del sistema fiduciario (a pesar de los BC).   

Es evidente que todavía no ha sucedido nada irreparable, pero vigilar los movimientos que se van produciendo es casi una obligación, antes de que un sorpresa "inesperada" pueda derrumbar los mercados.

Saludos.