Una posible explicación del incremento del precio de la plata (Cyrille Jubert). Apuntes del cobre.

 MI analista preferido para la plata, Cyrille Jubert ha dado una explicación convincente para explicar todos los movimientos de la plata en este año 2025. 

Es evidente desde hace años, que la plata tiene un déficit permanente, entre una oferta minera escasa y una demanda industrial y de inversión al alza, que no podrá ser revertida, hasta que el precio alcance múltiplos de su valor actual.

Durante muchos años, el precio de la plata se ha mantenido excesivamente bajo, seguramente gracias a la manipulación interesada de su precio. No es una teoría de la conspiración, porque varias veces, algunas grandes entidades han sido condenadas por manipular su precio.

Por supuesto, si durante años se presentan déficit considerables, de forma continua, es lógico pensar que los inventarios de plata se irían reduciendo y llegado un punto, cualquier petición de entrega física en el mercado, tendría como consecuencia una imposibilidad de entrega que tendría consecuencias notables en el precio. Parece ser que eso es precisamente lo ocurrido.

Pero como Cyrille Jubert lo cuenta mucho mejor que yo, dejemos su explicación en la página de GoldBroker. Acudir al original, porque esto solo es una traducción al español (solo hago una corrección al texto, referida a la producción minera esperada para este año).

https://goldbroker.com/news/silver-perfectly-organized-short-squeeze-3640 

 Publicado por Cyrille Jubert | 2 de diciembre de 2025 | 

El contexto

Parece necesario recordar primero la  carta de CME , la empresa matriz de COMEX, enviada en 2021 al regulador de la Bolsa de Valores de Nueva York, la CFTC. En ella se afirmaba que las existencias oficiales de plata consideradas "aptas" para la negociación en COMEX debían reducirse en un 50% porque, aunque se almacenan en almacenes aprobados por CME, no tienen una conexión real con el mercado en sí.

Como recordatorio, desde marzo de 2022, la negociación de lingotes de oro y plata rusos está prohibida tanto en Londres como en Nueva York. En ese momento, SLV poseía 39.451 lingotes de plata rusa de 1.000 onzas, con un total de 39,4 millones de onzas y un valor aproximado de 1.000 millones de dólares, que no pudieron venderse. Se podría realizar una búsqueda similar en PSLV, ZKB, JPMorgan Chase, HSBC o incluso en los inventarios de COMEX y LBMA. ¿Han cambiado de postura las autoridades?

El 8 de octubre de 2025, un pedido de 1000 toneladas de plata realizado por India provocó una congelación inmediata del mercado de plata de Londres. Las tasas de arrendamiento de plata se dispararon instantáneamente del 0,25 % al 200 %. Todos los operadores se retiraron del mercado de inmediato, y la refinería suiza METALOR, que opera en 17 países, incluso anunció que no volvería antes de enero de 2026.

La Asociación del Mercado Barnet de Londres (LBMA), que supervisa el mercado de metales preciosos de Londres, reportó en octubre una reserva de 844 millones de onzas de plata en sus bóvedas, es decir, 23.926 toneladas. Sin embargo, el mercado no pudo entregar 1.000 toneladas. ¿No es sorprendente, como mínimo?

En realidad, sabemos que cuatro quintas partes de estas reservas están registradas a nombre de varios ETF, y que estas reservas no están destinadas a la venta. ¿Son estos ETF los propietarios de estos lingotes de plata, o están arrendados a un banco, que así recibiría una rentabilidad de su inversión?

En cualquier caso, JPMorgan Chase tuvo que arrendar 4.000 toneladas a ICBC, el mayor banco chino del mundo, miembro de la LBMA y cámara de compensación. Estas 4.000 toneladas no provenían de las reservas de Shanghái, que cualquiera puede consultar a diario. ¿Procedían entonces de las bóvedas de los bancos chinos en Londres? Es muy probable. Y parte de la plata asignada a los ETF probablemente también pertenezca a bancos chinos.

La plata física arrendada por JPMorgan Chase a ICBC debe ser devuelta después de tres meses, a principios de enero. Esto parece muy improbable.

Mientras tanto, se sabe que India está significativamente atrasada en sus pedidos anuales y se espera que solicite 2.000 toneladas adicionales antes de fin de año.

Corea del Sur negoció un pedido de 76 000 millones de dólares en metales preciosos, oro y plata, directamente con la Bolsa de Oro de Shanghái (SGE). Esto podría explicar la caída de más de 1000 toneladas de plata en las reservas de plata de Shanghái en tres meses, lo que representa dos quintas partes del total. 

Tanto es así que China restringió severamente todas las exportaciones de plata el 3 de noviembre.

El mercado está extremadamente ajustado.

Los hechos

La Bolsa Mercantil de Chicago (CME), empresa matriz de COMEX, anunció que debido a un problema que afectó al sistema de enfriamiento de su centro de datos CyrusOne, los servidores tuvieron que ser apagados, lo que provocó el cierre del mercado de futuros de plata.

Una explicación bastante inverosímil.

El viernes, los precios de la plata subieron bruscamente:

 

¿Por qué el aumento?

Varias fuentes chinas cercanas a la SGE y la SHFE revelaron que se ha realizado una orden de compra masiva por 400 millones de onzas, equivalentes a 12.441 toneladas de plata.

Algunos afirmaron que se trataba de un vendedor en corto que buscaba desesperadamente cubrir sus posiciones cortas tras romperse una resistencia principal el día anterior. Según estas fuentes , el vendedor en corto ofreció inmediatamente un precio entre un 3 % y un 4 % superior al cierre anterior.

Simultáneamente, en la apertura de las operaciones de futuros del Comex el viernes por la mañana, hubo una orden de entrega de 7.330 contratos de 5.000 onzas de plata o 36,65 Moz. 

En el mercado, la mayoría de las transacciones son ejecutadas por robots de trading de alta frecuencia (HFT), capaces de ejecutar operaciones en 0,113 milisegundos. Estos algoritmos están programados para recomprar sus posiciones cortas si los precios suben, para limitar sus pérdidas (stop-loss), y para comprar cuando la resistencia se rompe por un aumento en el activo subyacente. Esta orden extraordinariamente grande, que permite un aumento inmediato del 3 al 4%, solo pudo provocar un frenesí en los robots de trading. Todos liquidaron sus posiciones cortas para intentar reposicionarse en el lado largo, incluso cuando los precios ya estaban subiendo.

Ante este frenesí de compras excepcional, los funcionarios de CME no tuvieron más remedio que apagar los servidores para detener el aumento. Los sistemas de comercio automatizado tuvieron que desactivarse y se requirió intervención humana para recuperar el control de las bolsas. Esto se logró.

Sin embargo, un comerciante colocó una orden de compra de 400 millones de onzas, con un precio autorizado entre un 3 y un 4% superior al cierre del día anterior: 53,61 dólares, o aproximadamente 55,75 dólares.

El pedido total ascendió a 22.300 millones de dólares.

Primera observación

Según el  Instituto de la Plata , se espera que la producción minera mundial alcance los 835 millones de onzas en 2025. 

[ quark. 

En realidad, según el propio Instituto de la Plata en su revisión de Noviembre, sugiere que la producción minera de 2025 se quedará en unos raquíticos 813 millones de onzas.

Todavía es solo es una previsión, pero modifica el estimado de Abril de 2025 de 835 millones de onzas previsto para 2025.]

Según el Servicio Geológico de Estados Unidos ( USGS ), la producción minera mundial en 2024 ascendió a 25.000 toneladas. 

Según se informa, un comprador realizó el viernes un pedido de casi la mitad de la producción anual mundial de plata en una sola transacción.

Para que una orden de este tipo sea creíble, el comprador —dispuesto a invertir 22.300 millones de dólares— debe ser necesariamente un actor reconocido y confiable a ojos de los profesionales del mercado. Esto reduce el número de posibles candidatos a una docena de bancos o grandes corporaciones como máximo. 

Quienes conocen el mercado de metales preciosos y siguen los gráficos a diario saben que, en determinados momentos, los participantes del mercado venden cantidades impresionantes de plata, incluso varios millones de onzas. Estas órdenes de venta buscan provocar una fuerte caída de los precios en cuestión de minutos. Es una técnica bien conocida, por muy deplorable que sea.

Este jugador utilizó la misma técnica, pero a la inversa, con una orden masiva diseñada para disparar el precio de la acción. Esto es muy inusual.

¿Por qué?

En mi artículo del 14 de julio de 2025, titulado " China y la revalorización de los metales preciosos ", mencioné un documento del gobierno chino publicado el 23 de junio, que daba directivas a todos los ministerios y administraciones para desarrollar la investigación mineralógica, reabrir las minas consideradas agotadas, mejorar las técnicas de refinación y recuperación, etc.

Y yo comenté diciendo:

Todo esto sería un desperdicio de dinero público, a menos que China pretenda aumentar significativamente el precio del oro y la plata. Si así fuera, los inversores estarían encantados de financiar la investigación geológica, que finalmente sería rentable tanto para el oro como para la plata. Las minas antiguas y agotadas recuperarían su función, y las nuevas técnicas de extracción, como la minería en aguas profundas, podrían volverse económicamente viables. Para lograrlo, habría que permitir que el precio del oro subiera, mientras que habría que apoyar el precio de la plata para restablecer una relación más equilibrada entre ambos metales.

¿Está China tomando la iniciativa? 

El "Reglamento del Banco Popular de la República de China sobre el Control del Oro y la Plata", publicado el  15 de junio de 1983 , establece:

Artículo 4.

"El Banco Popular de China es la agencia estatal responsable del control del oro y la plata en la República Popular China.

"Es responsable de controlar las reservas de oro y plata del estado; comprar y vender oro y plata; cooperar con la autoridad de fijación de precios de productos básicos para establecer y gestionar los precios de compra y venta de oro y plata; cooperar con el departamento pertinente para revisar y aprobar las operaciones (incluido el procesamiento y la venta) de las unidades (en adelante denominadas "unidades de gestión") que comercian con productos de oro y plata, productos químicos que contienen oro y plata, y la recuperación de oro y plata de desechos líquidos y sólidos residuales; y monitorear e inspeccionar el mercado de oro y plata y supervisar la implementación de este reglamento".

A diferencia de Occidente, que ha intentado borrar de la memoria colectiva el hecho innegable de que la plata es un metal raro y precioso –y que sirvió como moneda durante seis mil años–, el gobierno chino vincula sistemáticamente el oro y la plata. 

Así lo demuestra además el documento oficial del 23 de junio de 2025, antes mencionado.

Metales preciosos de Chentong 

Antes de 1978, China operaba bajo una economía planificada: el Estado controlaba el suministro y la distribución de todas las materias primas. El Ministerio de Materias Primas del Consejo de Estado era responsable de ello e implementaba una política unificada para la compraventa de metales preciosos, como el oro y la plata. Con excepción de las empresas dependientes de este ministerio, ninguna institución, empresa o individuo podía participar en este mercado.

Tras las reformas y la política de apertura, el gobierno chino abandonó gradualmente este sistema de inspiración estalinista en favor de mecanismos de economía de mercado de estilo occidental.

En 1993, durante la reforma institucional del Consejo de Estado, se disolvió el Ministerio de Materias Primas y sus empresas afiliadas se fusionaron para formar China Chengtong Holdings Group Ltd. La mayor parte de las operaciones del antiguo ministerio, incluida la cadena de suministro de metales preciosos, fueron asumidas por Chengtong Holdings. Posteriormente, China Chengtong Holdings se encargó de la logística de almacenamiento y transporte desde la mina hasta la distribución final.

Chengtong Precious Metals cooperó con el Banco Popular de China y otras instituciones líderes para diseñar y establecer la Bolsa de Oro de Shanghai, encabezar la transición histórica de la plata (de una economía planificada a un sistema orientado al mercado), organizar la cotización de productos de plata y participar en el diseño de contratos de plata en la Bolsa de Futuros de Shanghai.

La cadena de suministro de plata de la empresa se extiende desde upstream hasta downstream. Entre sus clientes se incluyen importantes compañías mineras de oro y plata, refinerías, China Gold Coin Corporation, China Mint Corporation, China Banknote Printing Corporation y otras instituciones líderes. Entre sus clientes se encuentran bancos públicos, Sinopec, empresas militares y varias agencias gubernamentales. También abastece a industrias que utilizan plata: aleaciones eléctricas (el mayor consumidor mundial), pastas fotovoltaicas, componentes electrónicos, impresión de billetes, aeronáutica y aeroespacial, 5G, semiconductores, automoción, trenes de alta velocidad, productos farmacéuticos, consumibles de soldadura, objetivos e inversiones. El famoso Silver Panda chino es uno de sus productos. La empresa afirma con orgullo que sus materiales y componentes equipan nuevos aviones de combate, radares de próxima generación, portaaviones con catapultas electromagnéticas, la nave espacial Shenzhou, la estación espacial Tiangong y muchos otros programas estratégicos.

China Gongmei Supply Chain es una filial de Chengtong PM, dedicada principalmente al almacenamiento, transporte, entrega y otras actividades relacionadas. En este punto, podemos comprender la pregunta planteada al principio de este artículo: ¿por qué disminuyen las existencias de plata en la Bolsa Estatal de Plata (SGE) mientras que simultáneamente experimentan un aumento comparable en la Bolsa Estatal de Plata (SFE)? La respuesta es simple: China Gongmei Supply Chain es la única bóveda de entrega designada por la SGE y el principal almacén de plata de la SFE. Por lo tanto, es la única entidad capaz de transferir el metal de la SGE a la SFE.

La empresa no solo compra y vende directamente a mineras e industriales, sino que también ha establecido una cadena de suministro inversa y actúa como agente para las operaciones de importación y exportación de sus clientes. Esto incluye la importación de minerales y concentrados de plata a refinerías nacionales y la exportación de diversos productos terminados de plata a Europa y Estados Unidos. Los volúmenes involucrados no tienen precedentes.

Chengtong PM es a la vez proveedor, agente y prestador de servicios. En resumen: lo gestiona todo.

La compañía compra oro y plata en los mercados internacionales: COMEX (EE. UU.), TOCOM (Japón) y la LBMA (Reino Unido). También afirma mantener alianzas estratégicas estrechas y a largo plazo con importantes bancos internacionales, compañías mineras de oro y plata, y actores clave como Standard Chartered Bank, ANZ Bank, varios creadores de mercado de la LBMA y Heraeus. La información publicada en el sitio web oficial de Chengtong Precious Metals indica que los bancos de inversión europeos y estadounidenses, así como los creadores de mercado de la LBMA, están prestando especial atención a un cliente tan importante.

Es muy probable que el grupo Chengtong PM haya iniciado este pedido de 400 millones de onzas, ya sea directamente o a través de alguno de sus socios habituales, con el objetivo de desencadenar la revalorización del precio de la plata decidida por el gobierno chino.

Así que sí, China definitivamente está liderando el balón.

Precio de la plata frente al precio del oro

A pesar del aumento del viernes –y de las semanas y meses anteriores– todavía se necesitan 78 onzas de plata para comprar una onza de oro.

Este es un nivel absurdo si tenemos en cuenta que la relación entre la producción minera  de oro y plata es cercana a 1/8,6, y que la relación de derivados que figura en las estadísticas del BIS  ronda 1/10.

Independientemente de cómo evolucione el precio del oro durante los próximos seis meses, se espera que el aumento de la plata sea, relativamente hablando, mucho más espectacular.

Muchos se sorprenderán por los máximos que podría alcanzar el metal en 2026. 

Con suerte, ya habrás realizado tus compras de plata física : esto podría volverse imposible antes de lo que piensas.

 

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Las limitaciones en oro, plata y cobre empiezan a sumarse a las futuras limitaciones previstas en el petróleo, sobre todo a partir de 2027. Y son demasiado importantes para dejar pasar esta "escasez". La plata es el primer metal básico cuya escasez se considera permanente.

Cobre.

El cobre está avisando lo mismo que hizo la plata hace años.

Incluso la IEA clama en el desierto un déficit de nada menos que el 30% en 2035.

Los problemas del suministro de cobre incluso han afectado a la industria del refinado.

PEKÍN/SHANGHÁI, 28 nov (Reuters) -Las principales fundiciones de cobre de China reducirán su producción en más de un 10% en 2026, para contrarrestar el exceso de capacidad del sector, que ha provocado una distorsión cada vez mayor de las tasas de tratamiento de concentrados de cobre, según un proveedor chino de información de mercado.

Las tasas de tratamiento y refinado (TC/RC), que tradicionalmente pagan los mineros a los fundidores, han sido negativas en 2025 debido a la escasa oferta de cobre y a la ampliación de la capacidad de fundición china, lo que ha hecho que los fundidores tengan que pagar efectivamente a los mineros.

El China Smelters Purchase Team (CSPT), un grupo de los principales fundidores de cobre, dijo que sus miembros acordaron recortar la producción para mejorar las condiciones del mercado, según Shanghai Metals Market el viernes.

La medida se produce tras los comentarios de Chen Xuesen, Vicepresidente de la Asociación de la Industria de Metales No Ferrosos de China, quien dijo el miércoles que la asociación, respaldada por el Estado, "se opone firmemente a cualquier procesamiento gratuito y negativo" del concentrado de cobre.

Chen también dijo que China había paralizado unos 2 millones de toneladas métricas de nueva capacidad de fundición de cobre prevista.

Si la demanda de cobre sigue fuerte, pero el problema de la tasa negativa TC/TR, reduce la producción de cobre refinado, tenemos un doble problema. Disminución de la producción minera y caída de la producción de cobre refinado por los problemas comentados. Por lo tanto, precios más altos también para el cobre.

Precio del cobre está en máximos históricos (curiosamente, el incremento en los precios comenzó en 2005, pico del petróleo convencional. Seguro que solo es una casualidad) 

Es verdad que este año algunas minas de cobre han sufrido problemas, pero la situación ya era tensa. El gráfico que muestra las tasas negativas es sinónimo de problemas de escasez.

"Sin embargo, la presión de suministro persiste para el cuarto trimestre después de que Freeport-McMoRan detuviera las operaciones en la mina Grasberg de Indonesia el 8 de septiembre tras una inundación. Los participantes del mercado también señalaron que actualmente ven baja la probabilidad de que el gobierno indonesio permita que la mina de cobre Batu Hijau de PT Amman exporte en el cuarto trimestre, ya que tendría que cubrir la escasez de concentrado de cobre derivada de Grasberg. PT Amman no respondió a una solicitud de comentarios.

La canadiense Hudbay Minerals también había anunciado el cierre temporal de las operaciones de su planta Constancia en Perú en medio de protestas generalizadas el 23 de septiembre."