Las ondas de la inflación y sus consecuencias.

 Normalmente decimos que la historia se repite y tenemos razón.

El proceso inflacionario aparecido a partir de 2020, no es muy diferente de lo que ocurrió en la década de los setenta, pero sus consecuencias si serán muy distintas, al partir de una situación base en 2020-2022, muchísimo peor que en la citada década.

EE.UU. como ejemplo.

Primero veamos un chart histórico de la inflación y los tipos de interés del bono a 10 años, en EE.UU.

Un poco de historia sobre lo sucedido en esa época.

La guerra de Vietnam disparó los gastos en USA. También el déficit comercial comenzó a presionar al dólar y el patrón oro empezó a resquebrajarse, porque el dólar era intercambiable por oro y Francia decidió cambiar sus dólares por oro. La cuenta de reservas de oro estadounidense cayó en picado y Nixón declaró el final del patrón oro, para evitar una quiebra segura.

Estos movimientos empujaron el primer impulso alcista de la inflación, con un primer pico relativo en torno a 1970. La inflación cayó a los entornos del 3%, cuando estalló la crisis del petróleo que pasó en muy poco tiempo de 3$ a 12$ el barril.

La inflación se disparó y alcanzó un segundo pico en torno al 12%. Pero como se puede comprobar, también esperaban que la inflación fuera "transitoria" y los tipos de interés apenas subieron, oscilando entre el 6-7,5% mientras la inflación se elevaba a las alturas.

Tras el primer grave impacto, el efecto "escalón" reduce la inflación interanual, cuando se empiezan a comparar periodos que ya han sufrido la elevación de los precios. Durante dos años, la inflación se moderó hasta el 5%, mientras los tipos de interés bajaban levemente.

La traslación a los salarios y un nuevo empujón en los precios del petróleo, que subieron hasta los 40$, contribuyó a la espectacular última fase de la inflación, alcanzando el  15%. Esta vez no quedó más remedio que subir los tipos con agresividad para frenar en seco la inflación.

Los precios del petróleo se moderaron notablemente, cuando se descubrieron grandes cantidades de petróleo en Alaska y en el Mar del Norte, al tiempo que una fuerte campaña mediática para fomentar el ahorro y la eficiencia, propició un reajuste en el consumo de petróleo, que crecía a tasas desbordantes.

Durante los siguiente cuarenta años, la tendencia secular de la inflación fue bajista, creando una inercia monumental, que permitió reducir los tipos de interés hasta entornos del 4%.

La crisis de 2008 dio otro empujón a la tendencia y a pesar de las subidas del petróleo por encima de 100$ durante varios años, la inflación permaneció bajo control. Las inyecciones monetarias de los BC, no llegaban al público, pero crearon una amplia base para la revalorización de activos.

A finales de 2018 se produjo el fenómeno del peak oil, aunque su constatación tardó bastante en extenderse y aún hoy se sigue dudando de su veracidad, pero puso los cimientos para el siguiente movimiento alcista de los precios. 

En 2019, tantos años de permisividad y dinero fácil, supusieron la generación de otra crisis menor, la crisis de los "repos", pero la respuesta de la FED, afirmando que suministraría al mercado toda la liquidez necesaria, creó el caldo de cultivo que se desarrolló en la siguiente crisis.

La pandemia de 2020 nos confinó en medio mundo. Para salvar la situación, las autoridades bancarias inyectaron la mayor cantidad de dinero de la historia en un periodo de tiempo muy reducido. Y esta vez, si se dedicó una parte a ayudar a las familias.

La ruptura de las cadenas de suministro por las diferentes velocidades en las reaperturas por zonas, supuso el primer aldabonazo en las incipientes subidas de precios, al aparecer la escasez de ciertos productos que no podían satisfacer la demanda.

El siguiente paso fue la subida de los precios energéticos encabezados por el gas y la electricidad europeos, seguido por el incremento en los precios del petróleo. La invasión de Ucrania por Rusia y las sanciones posteriores, dispararon los precios de la energía, fertilizantes y alimentos. La combinación de una cierta escasez con abundancia de dinero fácil, provocó el fortísimo incremento de precios que se observa en la parte final del gráfico anterior.

Como antaño, las autoridades consideraron "transitorio" este incremento de precios, sobre todo para evitar trasladar la impresión de inflación permanente a los salarios y cortar la retroalimentación con que este circuito tiende a  funcionar.

Hemos llegado hasta hoy, donde unas fuertes subidas de los tipos, combinadas con una pérdida del poder adquisitivo porque los salarios se han quedado muy atrás en el acompañamiento de las subidas de precios, está forzando una recesión mundial.

Hemos tirado de ahorros en este periodo, pero todo se acaba como muestra este gráfico, donde el ahorro está en mínimos y las deudas de tarjeta de crédito, en máximos.

      

   La pérdida del poder adquisitivo (en este caso, estadounidense), mostrada como una bajada de los salarios reales durante dieciocho meses consecutivos, va a empujarnos a una recesión y ya se está viendo su influencia en la caída de la inflación.

      

Volvemos a repetir la historia de los años 70, y cuando la recesión apriete mientras la inflación va descendiendo, la presión para una política monetaria más condescendiente será implacable, dando origen a la siguiente ola inflacionaria como en el episodio de hace cuarenta años.

La transición energética no ayudará a frenar la inflación.

Esta vez no existen nuevos descubrimientos de petróleo para moderar los precios, pero tenemos un crecimiento en renovables que va a hacer "inútil" el petróleo. La famosa transición energética que sobre el papel, funciona como un reloj. Se han olvidado de explicar de donde van a salir las materias primas imprescindibles para culminar esa revolución.

Simón Michaux lo explica con todo tipo de detalles en este informe.

https://www.akadeemia.ee/wp-content/uploads/2022/05/simon-michaux.-30.05.2022.pdf 

Si no les parece suficiente este estudio, ayer mismo el CEO de Glencore hablaba del impresionante déficit de cobre previsto hasta 2030, si se cumple la demanda de cobre necesaria para dar soporte a la transición energética.

https://www.miningmx.com/top-story/51646-glencore-ups-ante-with-6bn-ma-warchest-as-scale-of-copper-deficit-grows/  

“El mundo simplemente no lo entiende. No entiende que se avecina un déficit [de cobre] masivo”, dijo hoy Gary Nagle, director ejecutivo de Glencore, en una actualización para inversionistas. Además de nuevas construcciones y fusiones y adquisiciones, Glencore tenía suficiente potencial orgánico para duplicar la producción actual de cobre agregando un millón de toneladas en la producción.

El consumo actual de cobre a nivel mundial era de aproximadamente 300Mt al año frente a la futura demanda anual de 350Mt, de los cuales 100Mt provendrían solo de fuentes de energía renovable y otros 20Mt al año de la producción de vehículos eléctricos. Nagle dijo que el déficit era insostenible: “Es imposible. El mundo se detendrá (sin el suministro adicional de cobre). Pero el precio del cobre no se lo espera”.

La historia se repite. Si se quiere transición energética hay que invertir en nuevos proyectos con menor concentración, es decir mucho más caros. Nuevamente apuntamos a las futuras subidas de precios, sea por la escasez de petróleo o por falta de suministros mineros, con un ejemplo dantesco en el litio, cuyo precio se ha multiplicado por diez en poco más de un año.

La deuda es la espada de Damocles.

Y ahora la diferencia fundamental con el periodo de los setenta. Entonces la deuda mundial era mínima, por lo que las subidas de los tipos de interés fueron bien asimiladas por la comunidad internacional, sin causar algo más que una estanflación perniciosa que duró unos años.

Por ejemplo en EE.UU. la deuda pública es descomunal.

En el gráfico de muy largo plazo, como porcentaje del PIB, la comparativa con la década de los 70 es todavía más clara.

Consecuencias.

Fabricar dinero sin respaldo no puede ser la solución a todos los problemas, aunque puede funcionar durante un tiempo. Al aparecer el fenómeno inflacionario , esta solución ya no puede repetirse. Si combinamos el exceso monetario con una cierta escasez de productos esenciales, el resultado es una crisis inflacionaria. Y si añadimos el condimento de una deuda impagable, tenemos el guiso preparado, como comenta Roubini en el siguiente artículo.

 

La madre de todas las crisis. 

El tipo de estanflación que podemos vivir, ha ayudado a Nouriel Roubini  a definir esta crisis como "la madre de todas las crisis".

https://www.project-syndicate.org/commentary/stagflationary-economic-financial-and-debt-crisis-by-nouriel-roubini-2022-12 

...

"Peor aún, estos desarrollos coinciden con el regreso de la estanflación (alta inflación junto con un crecimiento débil). La última vez que las economías avanzadas experimentaron tales condiciones fue en la década de 1970. Pero al menos en ese entonces, los índices de endeudamiento eran muy bajos. Hoy enfrentamos los peores aspectos de la década de 1970 (shocks estanflacionarios) junto con los peores aspectos de la crisis financiera mundial. Y esta vez, no podemos simplemente reducir las tasas de interés para estimular la demanda.

Después de todo, la economía global está siendo golpeada por persistentes shocks de oferta negativos a corto y mediano plazo que están reduciendo el crecimiento y aumentando los precios y los costos de producción. Estos incluyen las interrupciones de la pandemia en el suministro de mano de obra y bienes; el impacto de la guerra de Rusia en Ucrania en los precios de las materias primas; la cada vez más desastrosa política de cero COVID de China; y una docena de otros shocks a mediano plazo , desde el cambio climático hasta los desarrollos geopolíticos, que crearán presiones estanflacionarias adicionales.

A diferencia de la crisis financiera de 2008 y los primeros meses de COVID-19, simplemente rescatar a los agentes públicos y privados con políticas macro laxas echaría más gasolina al fuego inflacionario. Eso significa que habrá un aterrizaje forzoso, una recesión profunda y prolongada, además de una grave crisis financiera. A medida que estallan las burbujas de activos, los índices de servicio de la deuda aumentan y los ingresos ajustados a la inflación caen en los hogares, las corporaciones y los gobiernos, la crisis económica y el colapso financiero se retroalimentan.

Sin duda, las economías avanzadas que se endeudan en su propia moneda pueden utilizar un episodio de inflación inesperado para reducir el valor real de alguna deuda nominal a largo plazo con tasa fija. Dado que los gobiernos no están dispuestos a aumentar los impuestos o recortar el gasto para reducir sus déficits, la monetización del déficit del banco central volverá a verse como el camino de menor resistencia. Pero no puedes engañar a todas las personas todo el tiempo. Una vez que el genio de la inflación salga de la botella, que es lo que sucederá cuando los bancos centrales abandonen la lucha frente al colapso económico y financiero que se avecina, los costos de endeudamiento nominales y reales aumentarán. La madre de todas las crisis de deuda estanflacionarias se puede posponer, no evitar."

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Saludos.